Управляют ли миром Vanguard, BlackRock и State Street?

Знаете ли вы, кто является крупнейшим владельцем акций Apple (AAPL)? Если вы изучите вопрос, то обнаружите, что в тройку лидеров входят Vanguard, которому принадлежит 8.7 %, BlackRock, которому принадлежит 6.9 %, и State Street, которому принадлежит 3.5 %.

Теперь обратите внимание на Microsoft (MSFT), вы увидите то же самое. В тройку лидеров входят Vanguard — 9 %, BlackRock — 7.5 % и State Street — 4 %. Продолжая изучать состав акционеров крупных компаний, вы снова и снова будете видеть эти имена. Vanguard — BlackRock — State Street … и так по кругу.

Как получилось, что эти «три имени» владеют значительными долями в крупнейших публично торгуемых компаниях? Все это выглядит немного подозрительно, быть может, они тайно управляют миром? Для любителей теорий заговора, ответ — «нет».

Так почему же «владение» фондовым рынком со стороны Vanguard, BlackRock и State Street не является продуманной схемой контроля над всем и вся? Для начала, давайте разберемся, почему владение акциями компаниями Vanguard, BlackRock и State Street не является истинным определением владения.

Совокупное владение

Vanguard, BlackRock и State Street фигурируют как крупнейшие владельцы почти всех значимых публичных компаний. Как так получилось? Потому что они предлагают ETFs и взаимные фонды, которые содержат в себе все эти базовые активы. Здесь нет никакой секретной схемы, фактически, речь идет о совокупной доле владельцев.

Например, когда вы покупаете VOO (Vanguard’s S&P 500 ETF) на свой брокерский счет, то процент владения Vanguard каждой акцией в S&P 500 немного увеличивается. То же самое происходит с BlackRock и State Street, если вы покупаете IVV (BlackRock) или SPY (State Street).

Таким образом, если бы у вас было 100 000 долларов в VOO, у вас было бы примерно 7 000 долларов (~7 %) в акциях Apple. Эти $7 000 составляют примерно 31 акцию (при условии, что AAPL стоит $225 за акцию). Таким образом, из 15 287 521 000 акций AAPL, находящихся в обращении, вам будет принадлежать примерно 0.0000002 %. Примерно таков ваш вклад в общую долю акций Apple, принадлежащую Vanguard.

Хотя в данном примере ваша общая доля в Apple незначительна, если объединить ее с долей каждого другого держателя того же ETF/паевого фонда, она становится значительным процентом. Другими словами, не Vanguard как таковой владеет 8.7 % акций Apple, а все держатели ETFs и взаимных фондов Vanguard владеют 8.7 % акций Apple. Эта доля представляет собой совокупное владение миллионов инвесторов. Ваша собственность, как и собственность всех владельцев ETFs и взаимных фондов, объединяется под их именем.

И эта совокупная собственность значительно увеличилась за последние десятилетия из-за роста пассивного инвестирования. Как отметил аналитик Bloomberg Эрик Балчунас в начале этого года:

Это огромное изменение в распределении собственности американских компаний. Это также объясняет, почему Vanguard, BlackRock и State Street имеют такую огромную концентрацию собственности. И хотя формально эта собственность не является их собственностью в привычном понимании, все же есть некоторые объективные причины для пусть и небольшого, но все же беспокойства.

Опасения по поводу концентрации

Хотя Vanguard, BlackRock и State Street и не управляют миром из-за кулис, они все же обладают значительным правом голоса почти в каждой крупной американской публичной компании. Причина этого кроется в так называемом голосовании по доверенности.

Голосование по доверенности — это когда провайдер фондов голосует от имени владельцев своих фондов. В данном случае Vanguard, BlackRock и State Street голосуют по предложениям руководства, чтобы мы (розничные инвесторы) могли «спать спокойно». Они делают это за нас, потому как получить голос каждого владельца фонда по каждому предложению руководства каждой компании было бы настоящим логистическим кошмаром, если так можно выразиться.

Подумайте об этом. Хотели бы вы голосовать по каждому предложению по каждой компании, которой вы владеете в индексном фонде S&P 500? Для информации: согласно отчету Vanguard об управлении инвестициями за 2023 год, только в Америке их команда проголосовала более чем за 30 000 различных предложений по управлению:

Именно поэтому существует голосование по доверенности. Потому что гораздо эффективнее (и разумнее) передать решение о голосовании компании, которая нанимает большие команды сотрудников, чтобы они делали это от вашего имени.

Что еще более важно, эти команды голосуют, руководствуясь определенным набором рекомендаций, установленных компанией-фондом. Например, вот рекомендации Vanguard по голосованию по различным вопросам управления на 2024 год. А вот рекомендации компании BlackRock. Можете прочесть, но это весьма скучное чтиво.

Теоретически, Vanguard, BlackRock и State Street могли бы вступить в сговор и встряхнуть корпоративную Америку. Но фактически этого не происходило и не происходит. Как видно из приведенной выше таблицы, Vanguard поддержал почти все предложения, выдвинутые руководством компаний. Они встали на сторону руководства более чем в 90 % случаев во всех категориях, кроме двух! Похоже ли это на поведение тех, кто скрытно управляет ситуацией из-за кулис? Не очень. В конце концов, зачем они тогда публикуют свои правила голосования и направление голосов для всеобщего обозрения? Тайные организации так не работают, наверное)

Как видно из приведенной выше таблицы, предложения, выдвигаемые акционерами, в большинстве случаев голосуются против! Мы не знаем, были ли эти предложения разумными, но да, всеобъемлющая поддержка руководства может вызывать беспокойство. Вполне возможно, что их голосование когда-нибудь вызовет серьезные проблемы среди акционеров фондов.

Единственным контраргументом на это является то, что Vanguard теперь позволяет некоторым владельцам фондов голосовать своими доверенностями, если они того пожелают. В 2023 году Vanguard запустила программу голосования по доверенности, а в 2024 году распространила ее на несколько своих фондов. И пусть сейчас не так много фондов с такой возможностью, но это уже начало.

Единственное, что еще вызывает обоснованное беспокойство в связи с концентрацией этих трех компаний, — это их власть над индустрией управления активами. Хотя в любой другой отрасли это вызвало бы тревогу, но из-за взаимной структуры собственности того же Vanguard, такие опасения можно отбросить. Как отметил Эрик Балчунас в книге «Эффект Богла», структура взаимной собственности Vanguard — одна из ключевых причин, по которой комиссии фондов в отрасли со временем снизились. И по мере того как комиссии снижались, борьба за долю рынка пассивных фондов между Vanguard, BlackRock и State Street разгоралась все сильнее. Маловероятно, что мы увидим какой-либо сговор между этими тремя гигантами индустрии.

Конечно, это не означает, что у этих компаний никогда не возникнет проблем с их концентрированным владением. Однако, не стоит делать ставку на то, что этот день наступит в ближайшем будущем.

*Использованы материалы CFA Institute, Эрика Балчунаса, Ника Маджиулли, Дианы Хармон