В любой момент времени в центре всеобщего внимания оказывается некий крупный инвестиционный риск. Иногда это новое значимое событие (например, война в Иране), иногда — риск, который долгое время оставался незамеченным, но внезапно вышел на первый план (как недавний скандал с компанией, занимающейся разработкой искусственного интеллекта и программного обеспечения). Проблема не только в том, что мы почти всегда неверно оцениваем влияние этих рисков, но и в том, что они постоянно сменяют друг друга. Многие инвесторы управляют своими портфелями переходя от одного риска к другому, месяц за месяцем, квартал за кварталом. Очевидно, что такая стратегия вряд ли может быть успешной в долгосрочной перспективе.
Мы, люди, склонны оценивать риски по их доступности, то есть мы оцениваем серьезность и вероятность риска в зависимости от того, насколько он очевиден и вызывает ли эмоциональный отклик. В этом легко усмотреть эволюционное преимущество: если вы сильно обеспокоены из-за очевидных угроз, то, скорее всего, у вас больше шансов выжить.
Такая сосредоточенность на доступных рисках является эффективной адаптацией человеческого мозга, однако, она крайне бесполезна для большинства инвесторов. Здесь есть две серьезные проблемы:
- Мы склонны сильно преувеличивать риски, с которыми сталкиваемся в каждый конкретный момент. Это особенно актуально для долгосрочных инвесторов, поскольку существует не так много рисков, которые могут оказать предсказуемое влияние на те горизонты, которые нас интересуют. А поскольку мы не можем предсказать, как будет развиваться тот или иной риск, с ним невероятно сложно что-то сделать.
- Другая проблема, связанная с доступностью, заключается в том, что создается своего рода конвейер рисков, когда в каждый конкретный момент времени в центре внимания находится какая-то одна серьезная проблема, а уже через месяц на первый план выходит другая. Мир не только гораздо сложнее и взаимосвязаннее, чем может показаться на первый взгляд, но и сосредоточенность на одном конкретном риске означает, что мы не учитываем множество других.
Для инвестора следующий геополитический риск кажется гораздо более значимым, чем предыдущий. Мы устроены так, что нас волнует только что-то одно — то, что сейчас находится в центре внимания и вызывает у нас какие-то эмоции.
Мы также склонны вести себя так, будто риск, который сейчас занимает все наши мысли, гораздо важнее того, о чем мы думали полгода назад и о чем почти не помним. Нам сложно представить, что через несколько месяцев мы будем с такой же силой переживать из-за чего-то другого.
Касс Санстейн и Тимур Куран описали эту идею и назвали ее «каскадом доступности». Это процесс, при котором значимость риска возрастает из-за того, что он на виду и о нем часто говорят. Распространение риска обусловлено в первую очередь информационными и репутационными факторами, которые усиливают друг друга.
Как это работает? Представьте, что однажды теплым летом на Минском море акула укусила дайвера. Что будет дальше?
- Информационный каскад: повсюду появляются новости о подстерегающей опасности. Вероятность того, что вы станете жертвой нападения акулы, ничтожно мала, но наше отношение к этому риску изменилось.
- Репутационный каскад: вы едете с семьей на пляж. Вы знаете, что риск нападения акулы на ваших детей, которые плещутся в воде, практически равен нулю, но вы также знаете, что могут подумать другие люди. Разве вы не видели новости? Представьте, какими взглядами вас будут провожать другие родители, когда вы будете вести своих детей к воде.
Доступность информации — это не только воображаемые риски, но и реальные риски, которые мы преувеличиваем из-за того, что слишком хорошо о них осведомлены.
Мы постоянно сталкиваемся с этим явлением на финансовых рынках — в виде «пузырей» и периодических панических настроений, связанных с определенными рисками. Мы завалены тем, что кажется нам полезной информацией, и чувствуем себя обязанными реагировать, потому что так поступают все вокруг.
Почти наверняка появление социальных сетей и круглосуточных новостных каналов привело к тому, что такие информационные каскады стали происходить чаще и оказывать большее влияние.
Долгосрочное управление инвестиционным портфелем с учетом всех рисков, о которых пишут в заголовках, не только изматывает, но и с большой долей вероятности приводит к необдуманным решениям и неудачным результатам. Простого решения этой проблемы нет: из-за доступности информации игнорирование рисков может дорого обойтись нашей репутации, даже если риски сильно преувеличены или не поддаются оценке.
Для долгосрочных инвесторов риски, связанные с достижением наших целей, будут связаны с нашей реакцией на риски, о которых пишут в заголовках, а не с самими рисками.
