В честь 250-летия Америки углубимся в анализ доходности американских акций за прошедшее столетие, чтобы ответить на следующий вопрос:
Если бы мы инвестировали в американские акции в случайный момент времени за последние 100 лет (1926-2025), как бы они показали себя в течение следующего месяца, следующего года или следующего десятилетия? Чего бы мы могли реально ожидать от своих инвестиций?
С 1871 года доходность американских акций составляла около 7% в год (с учетом реинвестированных дивидендов и поправки на инфляцию). Можно ли ожидать, что в следующем году доходность с поправкой на инфляцию составит 7%? Не совсем! Давайте разбираться почему…
7% — это слишком консервативная оценка. Ожидаемая доходность американских акций за 1 год составляет около 9% (с учетом дивидендов и инфляции). На графике ниже показано распределение показателей доходности за 1 год для фондового рынка США за последние 100 лет:
Если взять каждый диапазон доходности, умножить на вероятность получения этой доходности, а затем сложить полученные значения, то получится ожидаемая доходность, которая в данном случае составляет 9,15%.
Ожидаемая доходность выше, чем совокупный исторический темп роста в 7%, из-за волатильности в сторону снижения. Отрицательная доходность снижает совокупный исторический темп роста в большей степени, чем простое среднее арифметическое. Например, если сначала вы получаете прибыль в 50%, а затем теряете 50%, то в целом теряете 25%, но при этом средняя доходность составит 0%.
Но главный вывод, который можно сделать из этих данных, заключается не в ожидаемой доходности, а в том, как часто случаются высокие положительные доходности. Например, вероятность того, что ваша доходность за год превысит 10%, составляет 47%, а вероятность того, что она превысит 20%, — 26%. Конечно, есть и 17-процентная вероятность того, что вы потеряете 10% (или больше), но это не так страшно.
А что насчет более коротких периодов? Ожидаемая доходность американских акций за месяц составляет всего 0,68%. Опять же, этот результат может варьироваться в широком диапазоне.
За 3 месяца ожидаемая доходность немного выше и составляет 2,17%, но разброс доходности сохраняется:
Только при рассмотрении более длительных периодов времени распределение доходности начинает демонстрировать более выраженную положительную асимметрию (то есть, более «толстый» правый хвост, чем левый).
Например, в распределении доходности американских акций за 5 лет правый хвост имеет гораздо больший вес, чем левый:
В 26% пятилетних периодов доходность американских акций превышала 12% в годовом исчислении, в то время как лишь в 10% всех пятилетних периодов доходность была ниже -4%. Это демонстрирует, что американские акции могут показывать восходящий (или нисходящий) тренд в течение длительных периодов времени.
Но чем дольше горизонт инвестирования, тем реже исторически наблюдались отрицательные результаты. За 10 лет вероятность получения отрицательной годовой доходности любого рода составляет всего 13%:
А при годовой доходности в 7% ваши деньги, как ожидается, будут примерно удваиваться каждые 10 лет. Таким образом, вы не только с меньшей вероятностью потеряете деньги за десятилетие, но и вполне можете предположить, что ваши инвестиции могут удвоиться.
Вы можете заметить, что 7% годовых ниже 9,15% доходности за 1 год, о которых говорилось ранее. Это вполне ожидаемо. 9,15% — это среднее значение доходности за 1 год. Но по мере того, как доходность растет из года в год, неудачные годы снижают совокупную доходность ниже простого среднего значения. Помните, что 10% прибыли, за которыми следует 10% убытка, — это не 0% прибыли, а 1% убытка. Повторите это с доходностью американских акций с течением времени, и ожидаемая годовая доходность будет снижаться с 9,15% до 7% среднего значения.
Это снижение доходности одинаково справедливо как для 20-летних, так и для 10-летних периодов. Хотя годовая доходность немного снижается до 6,93% за 20-летние периоды (то есть ваши деньги увеличиваются в 3,8 раза за два десятилетия), за последнее столетие не было 20-летних периодов с отрицательной доходностью:
Это не означает, что отрицательный 20-летний период не может произойти в будущем, это значит лишь то, что исторически это было маловероятно. Начиная с 1871 года, был только один 20-летний период, когда американские акции не показали положительной общей реальной доходности — с июня 1901 года по май 1921 года.
А если мы посмотрим на фондовые рынки за пределами США, то 20-летние отрицательные доходности встречаются гораздо чаще. Японские акции достигли пика в 1989 году и не поднимались до новых исторических максимумов до 2024 года, то есть 35 лет спустя. Сегодня греческие акции более чем на 50% ниже своего пика 1999 года. Это подчеркивает исключительную доходность американских акций за последнее столетие.
Но эта доходность не всегда была такой исключительной. Как вы видели выше, отрицательная доходность (или «левый хвост») действительно имеет место. Вместо того чтобы считать их редкостью, давайте посмотрим, что на самом деле происходило в эти трудные времена и чему мы можем у них научиться.
Что происходило в самые тяжелые времена
Чтобы понять, что происходит в самые тяжелые времена, давайте проанализируем четыре самых неудачных момента для инвестирования в американские акции за последнее столетие: сентябрь 1929 года (Великая депрессия), январь 1973 года (стагфляция и медвежий рынок), март 2000 года (пузырь доткомов) и октябрь 2007 года (глобальный финансовый кризис).
Если бы вы инвестировали 1 доллар в эти периоды, вот как показали бы себя ваши инвестиции за следующие 20 лет:
Как видите, каждый из этих сценариев начинался с катастрофических потерь. Что еще важнее, эти потери продолжались много лет. Инвестор в 1973 и 2000 годах не могли восстановиться более десяти лет.
Хорошая новость в том, что в итоге они восстановились. Это видно на следующем графике, который показывает среднегодовую реальную доходность за 1 год, 5 лет, 10 лет и 20 лет для каждого из этих периодов:
Спустя год каждая точка входа оказалась крайне отрицательной, потери варьировались от -19% до -38%. Мы наблюдали отрицательную доходность во всех пятилетних периодах, а также в большинстве десятилетних.
Однако к 20 годам каждый период (при наличии достаточной истории) показал положительную реальную доходность. Хотя инвестор 2007 года еще не достиг 20-летнего рубежа, сомнительно, что индекс S&P 500 упадет ниже 1600 (снижение более чем на 75% по сравнению с текущим уровнем) в течение следующих 18 месяцев.
Это демонстрирует устойчивость американских акций перед огромной экономической неопределенностью. Естественно, нельзя гарантировать, что американские акции будут показывать такие же результаты в будущем, но делать ставки против — не лучшая идея.
Ожидайте неожиданного
После анализа как положительных, так и отрицательных периодов на рынке американских акций за последние 100 лет, главный вывод прост — ожидайте неожиданного, как в отношении падения, так и в отношении роста.
После столетия уникальных для мировых рынков показателей, американские компании продолжают находить способы увеличить свою прибыль. А более высокая прибыль — это основа всех долгосрочных инвестиционных доходов. Хотя такой прогресс может показаться неустойчивым, американские компании изобретательны. Они находят способы совершенствоваться с течением времени с помощью технологий и других способов улучшения процессов.
Так что же делать с этими данными? Просто продолжать покупать, придерживать принципов диверсификации, быть терпеливым и позволить времени и деньгам сделать свою работу.
