Что случится, если США объявят дефолт

19 января 2023 года федеральное правительство США достигло потолка долга в 31,38 триллиона долларов и с тех пор не может занимать больше денег. Казначейство США прибегло к «чрезвычайным мерам» для продолжения финансирования своей деятельности. К сожалению, эти меры иссякают. Как недавно отметила министр финансов США Джанет Йеллен, если Конгресс не повысит лимит задолженности, то деньги у правительства США могут закончиться уже 1 июня.

Получив столь тревожное предупреждение, многие инвесторы начали задаваться вопросом: что произойдет, если США объявят дефолт по своему долгу? Хотя этот сценарий остается маловероятным, важно понимать потенциальные последствия дефолта и то, как они могут повлиять на нас с вами.

В этой статье мы рассмотрим, что может произойти, если США все же объявят дефолт по своим долгам, обратим внимание на исторические примеры других стран объявивших дефолт, порассуждаем о возможных последствиях. Но прежде чем приступить, нам нужно точно определить, что мы подразумеваем под «дефолтом».

Что такое дефолт

Когда речь заходит о термине «дефолт», то существует два широких определения:

Фактический дефолт

Это традиционное определение используется, когда заемщик не может произвести требуемую выплату основной суммы долга или процентов кредитору.

• В случае США (или любого другого суверенного государства) дефолт наступает, если правительство не в состоянии (или не желает) осуществлять платежи по своему долгу (например, если США не смогли осуществить платежи по своим казначейским облигациям). Дефолт в таких случаях может быть частичным (невыплата части долга) или полным (невыплата всего долга). Однако это не единственный вид дефолта, который может произойти.

Технический дефолт

В отличие от фактического (или традиционного) дефолта, когда правительство не производит выплаты по своим облигациям, технический дефолт происходит, когда правительство не платит по прочим обязательствам, даже если выплаты по облигациям были произведены вовремя.

• Например, Казначейство США может принять решение о приоритете держателей казначейских облигаций и выплатить им всю сумму, прежде чем осуществить выплаты получателям социального обеспечения и государственным служащим. Хотя это позволит избежать дефолта в традиционном понимании этого термина, это все равно может негативно сказаться на миллионах американцев, которые полагаются на доходы от правительства США для оплаты своих текущих счетов.

Джанет Йеллен недавно заявила, что в настоящее время нет никакого плана по установлению очередности платежей, но это может измениться в ближайшие недели, когда чрезвычайное финансирование Казначейства начнет иссякать.

Теперь, когда мы выяснили, какие виды дефолта теоретически могут произойти в США, давайте двигаться дальше.

Последствия дефолта США

Последствия такого события окажут серьезное влияние не только на США, но и на весь мир. И хотя мы не можем предсказать точные результаты, ниже приведены некоторые возможные сценарии развития событий, основанные на экономических исследованиях, мнениях экспертов и исторических прецедентах:

Глобальные финансовые потрясения

Учитывая зависимость мировой финансовой системы от казначейских облигаций США и американского доллара, дефолт может привести к потере доверия к правительству США и панике на мировом рынке. Наиболее заметным последствием этого будет снижение цен на активы и серьезные сбои в международной торговле. Продолжительность такой паники будет определяться тяжестью дефолта США и тем, как быстро США смогут восстановить доверие на финансовых рынках.

Рецессия

Два экономиста смоделировали потенциальное влияние дефолта США на занятость, результаты ожидаемо оказались неутешительными. Они сделали вывод, что технический дефолт (когда федеральное правительство не сможет произвести выплаты по некоторым своим обязательствам) повысит уровень безработицы с 3,4% до 7%, а фактический дефолт (когда федеральное правительство не сможет произвести выплаты держателям американских облигаций) повысит уровень безработицы с 3,4% до более чем 12%. Такой быстрый рост безработицы может привести к снижению потребительских расходов и последующей рецессии.

Рост процентных ставок

Когда в 1979 году Казначейство США не смогло произвести выплаты по казначейским облигациям на сумму 122 миллиона долларов, краткосрочные процентные ставки подскочили на 0,6 процента. Это произошло несмотря на то, что невыплата была канцелярской ошибкой Казначейства, а не фактическим дефолтом, поскольку всем держателям облигаций в конечном итоге были выплачены проценты. Если бы США действительно объявили дефолт, стоимость заимствований резко возросла бы для физических и юридических лиц, что в конечном итоге замедлило бы экономический рост.

Снижение стоимости доллара

Дефолт США может снизить доверие к американскому доллару и подтолкнуть многие страны к поиску более надежных альтернатив. Это уменьшит спрос на доллар, снизит его стоимость и увеличит стоимость импорта в США, что приведет к росту инфляции.

Снижение кредитного рейтинга

Если бы США объявили дефолт, рейтинговые агентства понизили бы кредитный рейтинг США, что сделало бы будущие займы более дорогими для американского правительства. В 2011 году агентство Standard & Poor’s впервые в истории понизило кредитный рейтинг США, хотя дефолта так и не произошло.

Нарушение функций правительства

Фактический дефолт (и даже технический дефолт) может заставить правительство задержать выплаты получателям социального обеспечения, государственным служащим, то есть тем, кто на них полагается. Это может нарушить привычную жизнь миллионов американцев и серьезно повлиять на экономический рост. В октябре 2021 года Белый дом опубликовал доклад, в котором были описаны потенциальные последствия такого дефолта и то, как он может повлиять на различные сектора экономики.

Политические последствия

Независимо от политических убеждений, многие американцы будут считать нынешнюю партию власти (демократов) в конечном счете ответственной в случае дефолта. Это повлияет на будущие выборы и государственную политику на многие годы вперед.

Хотя эти сценарии рисуют отрезвляющую картину того, что может произойти, важно помнить, что никто не знает будущего. Уоррен Баффет на последнем собрании акционеров Berkshire Hathaway сказал следующее:

Мы рассмотрели потенциальные последствия в случае дефолта США, теперь давайте вспомним историю и посмотрим, что происходило с теми странами, которые объявили дефолт в прошлом.

Что происходило, когда страны объявляли дефолт

Чтобы лучше понять возможные перспективы, давайте рассмотрим, что произошло в других странах в подобной ситуации. Проанализировав исторические данные, можно отметить, что наиболее распространенными последствиями дефолта по долгам являются:

Намеренная девальвация валюты

Когда страна не может выплатить свой долг, самое простое, что она может сделать, это напечатать кучу денег, чтобы расплатиться. К сожалению, этот процесс обесценивает валюту страны и приводит к высокой инфляции. Хотя это один из способов избежать дефолта (или выйти из него), последствия могут быть весьма серьезными.

• когда Россия объявила дефолт по своему долгу в 1998 году, российский рубль потерял более двух третей своей стоимости за три недели;
• после дефолта Аргентины в 2001 году ее валюта (аргентинский песо) обесценилась на 67% за несколько недель;

Реструктуризация долга

Если правительство решает не девальвировать свою валюту после дефолта по долгу, то оно идет на реструктуризацию долга. Существует два основных способа реструктуризации долга страны:

• Так называемая «стрижка», то есть сокращение непогашенных процентных платежей или части облигаций, которая не будет погашена. В ходе исследования всех реструктуризаций долгов в период 1998-2005 годах исследователи обнаружили, что «стрижка» варьировалась от 13% до 73% от суммы задолженности. Более глубокий исторический анализ показал, что в период с 1970 по 2010 год средняя величина «стрижки» составляла 37% по 180 реструктуризациям долгов из 68 стран.
• Перенос сроков погашения: В отличие от стрижки, которая уменьшает общую сумму долга на сегодняшний день, перенос сроков снижает процентную ставку и продлевает срок погашения долга на более длительный период времени (после договоренности о чистой текущей стоимости (NPV) оставшейся части долга подлежащей выплате).

Меры жесткой экономии

Когда правительство не может позволить себе продолжать расходы на текущем уровне, следуют меры жесткой экономии, такие как повышение налогов и сокращение расходов. Хотя эти меры политически непопулярны, во многих случаях они необходимы, чтобы вернуть в страну на верный финансовый путь.

Выше мы ознакомились с обычными последствиями странового дефолта, но США могут их частично избежать. Почему? Потому как США являются владельцем мировой резервной валюты, это показано на графике ниже:

Как вы видите, за последнее десятилетие доминирующее положение доллара США несколько снизилось, однако он по-прежнему является самой используемой валютой в мире, и никто другой даже не приблизился к нему. Возможно, что в связи с этим, последствия дефолта для США не будут столь драматичными как для прочих стран. К сожалению, точно знать мы не можем, потому что у нас нет исторических данных, на которые можно было бы опереться.

Вот мы и подобрались к завершению, рассмотрим напоследок вероятность дефолта США и возможные последствия для нас с вами:

Вероятность дефолта

Как показывают данные, стоимость страхования США от дефолта в течение следующих пяти лет (5-летние CDS США) находится на самом высоком уровне с марта 2009 года:

CDS — производный финансовый инструмент, позволяющий хеджировать кредитный риск по долговым обязательствам.

Аналогичным образом, спред по 1-летним CDS расширился, подразумеваемая вероятность дефолта США составляет около 4%. Теоретически, вероятность дефолта США должна быть близка к нулю, как объяснил бывший председатель ФРС Алан Гринспен в одном из своих интервью:

Почему рынок утверждает обратное? Потому что экономическая теория сильно отличается от политической практики. Хотя США могут печатать деньги по своему усмотрению, но политический тупик может помешать им это сделать.

Таким образом, можно сделать аккуратное предположение, что технический дефолт все же возможен, хотя и он маловероятен. Учитывая политическую ситуацию, есть вариант, при котором быстро компромисс достигнут не будет, то есть Казначейство США может быть вынуждено установить приоритет выплат по облигациям над другими государственными обязательствами, чтобы предотвратить фактический дефолт. Если это произойдет, то давление на Конгресс будет настолько сильным, что они все же пойдут на сделку. И они сделают это с выплатой компенсации по всем невыполненным правительственным обязательствам (то есть по социальному обеспечению, федеральным служащим и т.д.). И даже если так случится, что мы столкнемся с фактическим дефолтом, то правительство США в конечном итоге напечатает деньги и предоставит их держателям облигаций (с процентами).

Фактические последствия дефолта

• Если вы рассчитываете на доход от правительства США, ожидайте возможной задержки этого дохода в ближайшие месяцы.
• Если вы владеете казначейскими облигациями/векселями, есть небольшая вероятность, что вам не выплатят деньги вовремя и придется подождать.
• Если вы владеете акциями или другими рисковыми активами, вы можете увидеть снижение их стоимости. О глубине и продолжительности такого снижения мы можем лишь гадать.

История подсказывает, что поднятие Конгрессом потолок долга, является наиболее вероятным исходом. Обратимся к сайту Казначейства США, где указано следующее:

Использованы материалы Стивена Фридмана (CFA), Ника Маджиулли (COO Ritholtz Wealth), Джозефа Брусиласа и Тиана Нгуэна.