Влияние демографии на фондовый рынок

В недавно опубликованном исследовании под названием «Богатство работающих наций» говорится, что после контроля численности населения трудоспособного возраста (то есть тех, кому от 15 до 64 лет) исторические показатели роста ВВП в большинстве развитых стран мира довольно схожи. Но все же, насколько сильно демографические показатели влияют на фондовый рынок? Постараемся разобраться…

Учитывая, что бэби-бумеры продолжают выходить на пенсию в США, а рост населения замедляется в большинстве развитых стран мира, будет ли это означать катастрофу для будущей доходности акций? Ответить на этот вопрос не так-то просто. На протяжении многих лет исследователи спорят о влиянии демографических тенденций на экономический рост и показатели рынка. Некоторые утверждают, что демографические показатели являются своего рода «скрытой силой», определяющей долгосрочные тенденции на рынке. Другие же считают, что гораздо большую роль играют иные факторы, такие как рост производительности труда.

Изучим взаимосвязи, чтобы понять, действительно ли численность населения является ключом к экономическому росту и будущей доходности акций.

Прогнозирует ли численность населения рост ВВП

Когда речь заходит о росте населения и росте ВВП, есть некоторые свидетельства того, что они положительно коррелируют, по крайней мере в развивающихся странах. В сентябре 2016 года Федеральная резервная система США выпустила аналитическую записку, в которой сделала вывод, что «демографические изменения объясняют значительную часть замедления роста в некоторых из стран ОЭСР в последние годы».

Если посмотреть на рост ВВП и изменение численности населения с течением времени, это становится более очевидным. Например, из исследования «Богатство работающих наций» вы можете узнать, как менялся ВВП в ряде стран с развитой экономикой с 1991 года:

В таких странах, как Италия и Япония, рост ВВП был хуже, чем в США и Канаде. Это произошло по множеству причин, но одна из них связана с изменением численности населения трудоспособного возраста. Если посмотреть на изменения в численности трудоспособного населения этих стран, то можно обнаружить взаимосвязь:

Как видите, в странах с наибольшим сокращением численности населения трудоспособного возраста наблюдался и наихудший рост ВВП с 1991 года. Разделив ВВП на изменение численности населения трудоспособного возраста, авторы обнаружили конвергенцию между странами:

После контроля за численностью трудоспособного населения практически во всех странах, кроме Италии, наблюдаются удивительно схожие изменения общего ВВП. Это не ВВП на душу населения, потому что здесь используется не общее население, а население трудоспособного возраста. Другими словами, ВВП на одного работника в этих развитых странах вырос примерно одинаково. Но если для экономики эта взаимосвязь кажется верной, то как насчет фондового рынка?

Динамика численности населения и доходность акций

Когда речь заходит об изменениях численности населения и фондовом рынке, одна из самых полных работ на эту тему была опубликована Робертом Арноттом и Деном Чавесом в 2012 году. В своем исследовании они изучили данные за 60 лет, чтобы выяснить, как демографические изменения влияют на доходность акций, и обнаружили некоторую положительную взаимосвязь.

Например, после регрессии численности различных возрастных групп населения на будущую доходность акций они обнаружили, что увеличением годовой доходности фондового рынка страны на 1% взаимосвязано с увеличением численности населения в возрасте 50-54 лет на все тот же 1%. Вы можете увидеть это на рисунке ниже:

Теперь сравните это с возрастной группой 70+, где каждый 1% увеличения доли населения предполагает 1,5% ежегодного снижения будущей доходности акций. Другими словами, в странах с более высокой долей работающих доходность акций выше. Арнотт и Чавес пришли к такому же выводу в своей работе:

Арнотт и Чавес — не единственные исследователи, которые провели анализ демографической ситуации и доходности акций. Существуют и другие исследования на эту тему, в которых зафиксирована положительная взаимосвязь между ростом численности населения и реальной доходностью акций в разных странах в период 1900-2013 годов:

Если рост населения так важен, то почему мы вообще пытаемся делать прогнозы относительно всего остального, связанного с фондовым рынком? Потому что рост населения — это далеко не все. Если мы вернемся к статье Арнотта и Чавеса, то они действительно сделали некоторые прогнозы относительно будущей доходности акций по странам мира на основе их демографических показателей. Вот карта их годового прогноза фондового рынка по странам на 2011-2020 годы:

Согласно их прогнозу, доходность фондового рынка США должна была составлять 0-4 % в год, Японии — менее -2 %, а Китая — более 9 % за этот период. Но что произошло на самом деле? Ничего из перечисленного. С 2011 года по конец 2019 года (до COVID-19) наибольшая доходность была у США, а Китай и Япония показали примерно одинаковые результаты:

Хотя речь идет всего о трех странах из перечисленных выше, это наглядно показывает, насколько сложно прогнозировать будущую доходность акций, основываясь только лишь на демографических данных. Да, численность населения имеет значение, но другие факторы, такие как технологические изменения, рост производительности труда и предпочтения инвесторов, могут иметь еще большее значение.

Вывод

Демографические показатели играют значительную роль в формировании экономики и лежащих в ее основе фондовых рынков. Исследования, которые упоминались в статье, показывают четкую взаимосвязь между динамикой численности населения, ростом ВВП и доходностью акций. В целом, страны с растущим трудоспособным населением, как правило, демонстрируют более высокие темпы экономического роста, что часто приводит к улучшению показателей фондового рынка.

Однако демографические показатели не всегда являются определяющими для фондового рынка. Технологический прогресс, рост производительности труда, политические решения и меняющиеся предпочтения инвесторов — все это может существенно влиять на доходность акций, перекрывая тем самым демографический эффект. Кроме того, рыночные показатели той или иной страны определяются не только ее демографическим профилем, но могут зависеть и от других глобальных тенденций и потоков капитала.

Хотя выход на пенсию бэби-бумеров в США и аналогичные тенденции в других странах мира будут создавать проблемы для доходности акций в будущем, это не обязательно означает гибель инвестиций в акции. Изменение демографического профиля может привести к инновациям в производительности или переориентировать глобальную экономику таким образом, чтобы смягчить негативное демографическое давление. Да, для того чтобы цивилизация продолжала двигаться вперед, необходимо выполнять работу. Но с учетом постоянного развития технологий ничто не говорит о том, что все эти будущие работники должны быть людьми.

В любом случае для нас (инвесторов) важна не демографическая ситуация в той или иной стране, а владение разнообразным набором активов, приносящих доход.

*В статье использованы материалы исследования «Богатство работающих наций», материалы Ника Маджиулли, исследования Роба Арнотта и Дена Чавеса.