В последние месяцы, когда акции достигли новых исторических максимумов, можно наблюдать, как всё больше людей утверждают, что на самом деле акции не становятся дороже, это доллар теряет свою ценность. По интернету даже бродит своего рода «теория обесценивания», которая «все объясняет»:
Казначейство выпускает долговые обязательства такими темпами, что отношение государственного долга к ВВП превысит 130% в течение пяти лет, что является уровнем, при котором исторически каждое правительство либо добивалось выхода из кризиса за счёт инфляции, либо объявляло дефолт, либо все вместе.
Федеральная резервная система, независимо от того, что она говорит публично, является лишь покупателем этого долга, и единственный механизм, который она использует для финансирования этих покупок, — это создание новых долларов. Деньги печатаются. Валюта обесценивается. А цены на активы, выраженные в обесцениваемой валюте — растут…
Цены на активы растут, не потому что бизнес становится лучше. Цены на активы растут, потому что единица измерения становится «меньше», и любой инвестор, который открывает короткие позиции против этой динамики, делает ставку против способности правительства обесценить свою собственную валюту…
Единственные инвесторы, которые в реальном выражении сохранят и приумножат свое богатство, — это те, кто вовремя понял, что игра заключается не в правильной оценке, а в том, чтобы быть на правильной стороне обесценивания валюты, а правильной стороной всегда было владение производительными активами, дефицитными товарами и единственным металлом, который непрерывно функционировал как деньги на протяжении тысяч лет. В то время как люди на другой стороне продолжают настаивать на том, что на этот раз все будет иначе. Математика есть математика. Играющие на понижение будут продолжать проигрывать. Владельцы активов будут продолжать выигрывать.
Несмотря на некоторые ошибки (к примеру, Япония и Великобритания превысили 130% отношения долга к ВВП без гиперинфляции или дефолта), в данной «теории» приводится несколько веских аргументов, с которыми не поспоришь:
- Например, у правительства США действительно есть проблема с расходами, которую ни одна из партий не может решить. Это в основном связано с крупными программами социального обеспечения, которые крайне сложно реформировать. При любых мерах дефицит финансирования социального обеспечения сохранится. Зачем проводить кампанию за что-то настолько политически непопулярное, если это все равно не решит проблему?
- В длительной перспективе инфляция разрушает валюту. А лучший способ борьбы с инфляцией — это владение производительными активами.
Но на этом согласие с «теорией обесценивания» заканчивается. Хотя исторически правительства объявляли дефолт по своим долгам или допускали гиперинфляцию своих валют, это не означает, что США должны сделать то же самое.
На это есть две причины:
- Во-первых, США контролируют мировую резервную валюту. Ни одно другое правительство, пережившее гиперинфляцию — ни Веймарская Германия, ни Зимбабве, ни Аргентина — не могли похвастаться тем же. Это важно, потому как контроль резервной валюты создает постоянный спрос на доллары, что делает их массовый отток (в результате гиперинфляции) менее вероятным. В конечном итоге, у США больше возможностей для заимствований и печати, чем у любого правительства, когда-либо пережившего гиперинфляцию.
- Во-вторых, инфляция — это не то же самое, что гиперинфляция. То, что США переживают сегодня, совершенно не похоже на эпизоды гиперинфляции. С января 2020 года по май 2026 года индекс потребительских цен в США вырос на 29%. За тот же период цены на жилье в США выросли на 55%.
Используя эти две оценки в качестве диапазона, можно сказать, что за последние 6 лет покупательная способность доллара США снизилась на 22–35%. Это не очень хорошо, но давайте сравним это с реальным случаем гиперинфляции — Германией после Первой мировой войны. Как отметил Адам Фергюссон в своей книге «Когда умирают деньги»:
Падение марки началось постепенно. В годы войны, 1914–1918, её валютная стоимость сократилась вдвое, а к августу 1919 года — ещё вдвое. Однако в начале 1920 года, несмотря на то, что стоимость жизни выросла менее чем в девять раз с 1914 года, у марки осталась одна сороковая часть её покупательной способности.
За 6 лет марка потеряла почти 98% своей покупательной способности! Вот как выглядит настоящее обесценивание валюты, а не падение на 22-35% за аналогичный период.
Но что же показали американские акции за последние 6 лет? Выросли ли они всего на 29-55%, чтобы соответствовать инфляции, как предполагает «теория обесценивания»? Даже близко нет. Индекс S&P 500 вырос на 143% (включая реинвестированные дивиденды) с января 2020 года по май 2026 года. Если учесть дивиденды и скорректировать индекс с учетом инфляции, то за этот период S&P 500 вырос на 88%:
Это означает, что каждый доллар, вложенный в S&P 500 в январе 2020 года, сегодня имеет на 88% большую покупательную способность. Это на 88% больше товаров и услуг, которые вы можете купить в постковидном мире, чем в доковидном (если бы ваши деньги были полностью инвестированы в американские акции). Даже если наш показатель инфляции немного неверен, S&P 500 опередил бы его с начала 2020 года.
Почему американские акции так сильно выросли? Движущей силой доходности акций в 2026 году стал рост прибыли, а не увеличение мультипликатора:
Влияет ли инфляция на рост прибыли? Конечно. По мере того, как предприятия повышают цены, эта дополнительная выручка может отразиться на итоговой прибыли. Но если бы всё это было инфляцией, мы бы ожидали, что цены акций будут точно следовать за изменениями индекса потребительских цен, а не превышать его.
Правительство США девальвирует доллар с момента создания Федеральной резервной системы в 1913 году. Сегодня эта девальвация происходит несколько быстрее, чем на протяжении большей части последних 40 лет. Инфляция ускорилась, но это не означает, что гиперинфляция неизбежна.
Независимо от того, насколько быстро будет расти инфляция в дальнейшем, это обсуждение демонстрирует, почему вам следует владеть активами приносящими доход. Стратегия «Просто продолжайте покупать» идеально подходит для противодействия обесцениванию валюты, будь то 2% (или 20%) в год. Независимо от того, растут ли акции или падает доллар, постоянная покупка активов, приносящих доход, всегда будет вашим лучшим инвестиционным решением. И это относится не только к американскому рынку.
