В последние годы широко обсуждается тема «поведенческого разрыва» в инвестировании. Чаще всего это понятие используется для описания стоимости наших неправильных инвестиционных решений. Разница между потенциальной и реализованной доходностью. Это довольно абстрактное и почти эфемерное понятие — трудно понять, какова наша «потенциальная» доходность и, следовательно, как сократить этот разрыв.
Многие дискуссии на тему часто предполагают, что мы должны стремиться вести себя так, будто мы являемся сверхрациональными, всевидящими и всезнающими людьми, принимающими решения. В реальности мы никогда не достигнем такого состояния, а значит судить себя по этому идеалу совершенно бесполезно.
Большинство из нас не смогут избежать проблем, связанных с принятием решений, которые подпортят наши инвестиции, разве что не трогать свой портфель лет тридцать. Возможно, это разумный подход, но такой стоицизм — совершенно нереалистичное ожидание для большинства людей.
Мы не должны стремиться к тому, чтобы стать идеальными людьми, которые принимают идеальные решения. Вместо этого мы должны сосредоточиться на том, чтобы избежать серьезных ошибок, чреватых катастрофическими последствиями.
Если говорить в контексте «поведенческого разрыва», то инвесторы должны сосредоточиться на разнице между результатами, которых мы можем достичь, делая разумный выбор, и тем, что мы получим в итоге, приняв ряд заведомо (изначально) плохих решений.
Не существует идеального набора решений, которые мы можем принять (разве что с помощью ретроспективного анализа). Но вот стремление к наилучшим результатам часто становится причиной наших худших решений.
По прошествии времени всегда найдется лучший выбор, который мы могли бы сделать. Часть наших решений всегда приведут к разочаровывающим результатам. Это неизбежно и вполне нормально. На самом деле это не так важно — важны лишь крупные ошибки.
А как выглядят эти крупные ошибки? Отказ от инвестирования вообще, продажа акций в момент падения рынка, отказ от инвестиционных принципов ради участия в «пузырях», постоянное переключение между активами или фондами, когда показатели растут и падают, концентрация на определенном рыночном паттерне… Продолжать можно долго…
Хотя это разные типы ошибок, все они обусловлены нашим поведением и чреваты значительными финансовыми потерями, которые со временем лишь усугубятся. Можно выделить три ключевые особенности финансовых рынков, которые делают эти ошибки столь распространенными:
- Люди интерпретируют мир через истории, а финансовые рынки — это машины, генерирующие истории. Когда мы принимаем неудачные инвестиционные решения, они неизбежно глубоко связаны с некой историей, которую мы используем для интерпретации сложной и хаотичной среды. Легко смотреть на исторические события на финансовых рынках с невозмутимым спокойствием, потому что мы знаем, как они разворачивались, но совсем другое дело, когда мы находимся в самом разгаре таких событий здесь и сейчас — ведь мы не знаем, чем обернется история в этот раз. Поэтому мы сами придумываем ее концовку и инвестируем соответственно.
- Легко смотреть на впечатляющую доходность фондовых рынков при инвестировании в течение 20 лет, мы можем сделать это за секунду, но это никоим образом не подготовит нас к трудностям, связанным с тем, как прожить эти 20 лет, чтобы получить эту доходность. В теории инвестиций время — ничто, а на практике — все. У нас есть много времени, чтобы принять неверные решения.
- Почти все наши инвестиционные решения принимаются под влиянием эмоций. Проблема с теорией инвестиций заключается в том, что она не вызывает никаких чувств. Подумайте о разнице между знанием того, что фондовые рынки время от времени будут падать на 30-40% (или больше), и тем, как вы сами переживете такие периоды…
К сожалению, не существует надежного способа избежать «поведенческого разрыва», но есть пять шагов, которые помогут нам избежать наихудших результатов:
- По возможности мы должны составлять свои портфели таким образом, чтобы смягчить проблемы, которые приводят к серьезным ошибкам. Разумная диверсификация крайне важна, как и дисциплинированный подход к ребалансировке и регулярному инвестированию. Не составляйте портфель, основываясь только лишь на теории инвестиций, составляйте его исходя из реалий долгосрочного инвестирования и связанных с ним проблем.
- Абсолютно необходимо быть честным в отношении того, как может выглядеть долгосрочное инвестирование на практике. Сюрпризы — неизбежная причина неверных решений. Мы не знаем, что станет причиной следующего «медвежьего» рынка или где возникнет следующий «пузырь», но мы знаем, что они произойдут — так что будьте откровенны в этом вопросе. Мы должны сказать: «В какой-то момент я ожидаю, что рынки акций упадут на 40% и более, и это может привести к снижению стоимости портфеля на энное количество процентов, этого следует ожидать, но это не помешает достичь долгосрочных целей». Гораздо проще избегать таких разговоров с самим собой и сосредоточиться лишь на долгосрочной доходности акций с течением времени. Помните, что правильно сформулировать ожидания, чтобы при наступлении определенных событий на рынках вы могли сказать: «Это то, к чему я был готов», — бесценно.
- То, как мы формулируем что-либо, имеет гораздо большее значение, чем мы думаем, и мы должны использовать это в своих интересах. Падение фондового рынка можно рассматривать как катастрофу, как существенную потерю стоимости и прелюдию к еще более худшим временам. С другой стороны, его можно рассматривать как цену за вход — причину, по которой формируется долгосрочная доходность, или как возможность докупить по более привлекательным оценкам. Для долгосрочных инвесторов также может быть полезно представить волатильность как проблему краткосрочных спекулянтов, коими мы не являемся.
- Может казаться, что мы можем контролировать свое поведение в течение времени, но есть вероятность, что в стрессовые периоды мы будем делать иррациональный выбор. Лучший способ справиться с этим — не думать, что мы можем перестроить свою психологию, а просто отвлечься от причины, вызвавшей стресс. Если отстраниться от ежедневных колебаний финансовых рынков, то многие из основных причин наших крупных ошибок просто исчезнут. Если мы не хотим пить алкоголь, то разумным шагом будет отказ от посещения бара. Перестаньте проверять стоимость портфеля, не загружайте приложение и не читайте новости финансовых рынков. Индустрия хочет, чтобы мы занимались всеми этими вещами, избежать этого сложно, но если мы попытаемся, то значительно повысим шансы на хороший результат.
- Составление плана действий для конкретной ситуации в будущем может стать полезным поведенческим инструментом. Например, если мы возьмем на себя обязательство увеличить долю акций или инвестировать больше, если рынки упадут на 30%, это поможет нам переосмыслить то, что мы можем чувствовать в таких ситуациях, а также снизить риск принятия неверных решений. Когда рынки упадут на 30%, выполним ли мы это обязательство? Скорее всего, нет (по причинам, о которых мы уже говорили), но тот факт, что мы заявили, что планировали это сделать, может помочь нам избежать прямо противоположных действий (продать на падении).
Разрыв в поведении обусловлен разрывом между теорией и практикой инвестирования. Теория инвестиций научна, это замечательно, но у нее есть один существенный недостаток — она не учитывает влияние эмоций и психологии!
Как же нам справиться с «поведенческим разрывом»? Нам не нужно стремиться к идеальному инвестиционному выбору, идеальной оптимизации портфеля. Но нам нужно прилагать усилия, чтобы избежать действительно больших ошибок… и это легче сказать, чем сделать.
