В последнее время наблюдаются довольно значительные колебания цен на активы. Уверен, что резкий рост цены на золото за последний год не ускользнул от вашего внимания, но нас больше интересует не столько сам рост цен на этот драгоценный металл, сколько его поведенческие последствия. Как и почему экстремально положительная доходность любого класса активов влияет на наши суждения и действия?
Факторы, влияющие на поведение
- Доступность: Эвристика доступности оказывает огромное влияние. Другими словами, чем проще вспомнить пример, тем выше кажется вероятность события. Это когнитивное искажение, при котором мы оцениваем что-либо не по весу доказательств, а по тому, насколько они заметны и часты. Когда класс активов постоянно достигает новых максимумов, то мы с лёгкостью путаем объем «доказательств» с их убедительностью. В моменте может быть много публикаций и статей, но если все они говорят об одном и том же, то мы не должны считать их весомыми аргументами для убежденности в продолжении роста. В таких ситуациях доступность приводит к недооценке рисков, поскольку мы не видим рисков снижения, то, следовательно, будем серьезно пренебрегать ими.
- Истории: Люди воспринимают окружающий мир через истории, и когда какой-либо класс активов демонстрирует беспрецедентно высокие результаты, то историй становится больше. Мы воспринимаем эти истории не просто как объяснения того, почему что-то произошло, а как предсказание его сохранения. Нам по своей природе некомфортно, когда что-то случается без четкого объяснения, поэтому, чтобы избежать этого диссонанса, мы ищем убедительные объяснения, чтобы событие приобрело выраженный смысл.
- Экстраполяция: Сочетание впечатляющих результатов и убедительных историй неизбежно приводит к экстраполяции — твердой вере в то, что происходящее будет продолжаться и в будущем. Чем сильнее и устойчивее высокая доходность класса активов, тем сложнее нам увидеть что-либо, что могло бы развернуть тенденцию (сломить тренд).
- Страх упустить возможность: Мы неразрывно связаны с обществом. Наши чувства по отношению к большинству вещей формируются тем, как они соотносятся с чувствами других людей. То есть, когда актив демонстрирует сильные (заметные) результаты, происходят две вещи… Те из нас, кто не имеет такого актива в портфеле — завидуют тем, кто имеет. А те, кто имеет такой актив — жалеют, что не приобрели его ещё в большем объеме.
Петли обратной связи
Сочетание поведенческих факторов создает мощные петли обратной связи, которые могут способствовать дальнейшему повышению доходности актива. Работает это примерно так (по этапам):
- Высокая доходность класса активов привлекает значительное внимание.
- Формируются истории, объясняющие доходность. Истории заметны и убедительны.
- Сочетание высокой доходности и убедительных обоснований повышает веру в то, что тенденции сохранятся.
- В класс активов привлекается больше инвесторов.
- Доходность повышается за счет растущего интереса инвесторов.
….и так далее, пока не перестанет работать.
Эти петли обратной связи обусловлены изменениями в поведении и настроениях инвесторов и влияют на все классы активов в краткосрочной перспективе.
- Для активов, генерирующих денежные потоки, со временем ситуация изменится под влиянием оценок и фундаментальных показателей (в какой-то момент кто-то может сказать: «возможно, 100-кратная прибыль — это слишком много»).
- Этого не происходит с «активами, основанными на убеждениях/вере», которые не связаны с фундаментальными факторами, такими как золото или криптовалюта, что делает диапазон потенциальных результатов невероятно широким.
Пороги участия
Еще один занимательный аспект того, что происходит, когда цена актива существенно растет, — это момент времени, когда в дело вступают разные типы инвесторов, и когда они могут выйти из него. Социолог Марк Грановеттер исследовал психологию толпы и, в частности, то, что люди в группе имеют разные пороги для участия в коллективных действиях.
Например, в группе инвесторов, пострадавшей от действий доверительного управляющего в лице банка, могут быть люди с низким порогом для участия в отстаивании своих прав и законных интересов, в то время как другие имеют невероятно высокий порог. Те, кто относится к последней группе, не начнут принимать активное участие в процессе, пока это не сделают почти все остальные. Аргумент Грановеттера заключается в том, что состав группы и то, как поведение распространяется внутри нее, будет иметь решающее значение для ее действий.
В контексте финансового рынка у нас есть огромная группа потенциальных инвесторов, у каждого из которых разные пороги для участия в росте класса активов. Дневные и импульсные трейдеры, макроэкономические хедж-фонды и инвесторы, ориентированные на долгосрочную оценку. Первая группа имеет очень низкий порог вовлеченности, тогда как вторая может инвестировать только тогда, когда давление становится слишком сильным (возможно, от этого зависит их работа). Чем дольше сохраняется высокая доходность, тем выше вероятность того, что инвесторы с высоким порогом будут вовлечены.
Эта пороговая модель также важна для разворота сильных трендов доходности – ключевой вопрос становится обратным: каков порог для инвесторов, чтобы выйти из класса активов, если доходность начинает снижаться? Именно это обычно подразумевается, когда говорят об опасностях спекулятивных денег. Деньги с низким порогом выхода могут создавать резкие и серьезные риски снижения стоимости. Хотя общие модели поведения инвесторов схожи, их мотивация и стратегии будут различаться.
*В статье использованы материалы за авторством Марка Грановеттера, Джейсона Восса, Джо Виггинса
