Дорогостоящие ошибки инвесторов бывают двух видов. Мы можем терять деньги либо медленно, либо быстро. Медленные потери накапливаются со временем, практически незаметно они превращаются в крупные расходы. Они могут быть вызваны высокими комиссионными или постоянной погоней за показателями доходности. Быстрые потери гораздо более драматичны по своей природе, они часто являются результатом того, что наши инвестиции излишне сконцентрированы в каком-либо классе активов или фонде, которые в свою очередь переживают жесткое, а возможно и катастрофическое падение. Самые разрушительные сценарии внезапных потерь — это, как правило, инвестиционные пузыри и откровенное мошенничество. Эти два явления кажутся разными, но они используют одни и те же поведенческие уязвимости.
Инвестиционное мошенничество — это ситуация, когда человек (или группа) преднамеренно вводит людей в заблуждение относительно характеристик инвестиции ради собственной выгоды. Напротив, инвестиционный пузырь «надувается», когда у толпы возникает заблуждение относительно перспектив конкретной ценной бумаги, из-за которого ее цена резко отрывается от базовой стоимости. Да, могут быть недобросовестные лица, пытающиеся извлечь выгоду из пузыря, но никто его не создает.
Мошенничества и пузыри глубоко взаимосвязаны. Жизнь инвестиционного пузыря и мошенничества основывается на трех важнейших аспектах. История, производительность (доходность) и социальное подтверждение. Все это создает одновременно добродетельный и порочный круг, в котором происходит возникновение и гибель как пузырей, так и мошенников:
Давайте рассмотрим каждый элемент по отдельности:
- История: Повествование, поддерживающее инвестиционный пузырь или мошенничество, является основой, это фундамент. Истории не только просто и убедительно рассказывают о том, почему инвестиционная возможность так привлекательна, но и являются невероятно эффективным средством маскировки сложностей и неприглядных реалий. Умелые истории делают нас слабовидящими по отношению к рискам и очевидным угрозам. Расскажите нам захватывающую и правдоподобную историю, которая заканчивается тем, что мы зарабатываем много денег, — и это зачастую все, что нам хочется слышать. Влияние историй усиливается при участии людей, обладающих харизмой. В мошенничестве они часто находятся на переднем плане и занимаются повествованием, а в инвестиционном пузыре они являются главными действующими лицами — людьми, которые уже сделали состояние и за которыми мы хотим следовать. Сильные рассказчики и убедительные персонажи делают нас еще более восприимчивыми к сказкам.
- Производительность (доходность): Высокие показатели доходности в прошлом являются неотъемлемой частью самых опасных «пузырей» и мошеннических схем. Это работает в трех направлениях:
- Обеспечивает подтверждение — мы настолько предвзято относимся к прошлым результатам, что выдающиеся результаты последних лет воспринимаются как признак того, что кто-то делает все правильно … иначе, почему бы это работало так хорошо?
- Позволяет нам экстраполировать — мы, похоже, не можем не верить в то, что высокие доходы, полученные в прошлом, могут и не сохраниться в будущем.
- Способствует развитию жадности — нас привлекают высокие, а часто и фантастические цифры доходности, которые были получены в прошлом, мы не хотим упускать их сегодня. Такие показатели намного превосходят те, которых мы можем добиться в скучных пассивных индексных инвестициях.
- Социальное подтверждение: Поведение других людей играет важную роль в возникновении и сохранении «пузырей» и мошенничества. Оно вызывает как доверие, так и зависть. Природа зависти понятна, а вот уверенность или доверие проистекает из идеи, что в выборе, сделанном другими людьми, есть особая мудрость. Это может быть верно, если речь идет об институтах: все должно быть хорошо, потому что эти умные люди должны были качественно сделать свою умную работу. Но это не наш случай.
Эти три элемента подпитывают друг друга. Увлекательная история одновременно повышает производительность и подтверждает ее (история должна быть правдивой, разве вы не видели отдачу?), в то время как высокая производительность увеличивает силу социального доказательства (мои друзья зарабатывают еще больше денег), а вовлечение новых инвесторов поддерживает производительность. Этот добродетельный круг может быть невероятно мощным и самоподдерживающимся. Чем дольше он сохраняется, тем больше людей в него втягивается.
Провал мошенничества и пузырей происходит, когда этот круг превращается из добродетельного в порочный, и это может произойти внезапно. Катализатор этого сдвига невозможно предсказать. Это может быть новость или информация, которая разрушает историю, ну или просто период плохой доходности, который приводит к сомнениям и в конечном итоге к краху.
*по мотивам публикаций Джо Виггинса, CFA
Пузыри и мошенничество не только используют схожие модели поведения людей, но и порой становятся одним и тем же. Самая опасная ситуация — когда мошенничество перерастает в пузырь. В этом случае эйфория, возникающая вокруг инвестиций, приводит не к тому, что цена отрывается от реальности, а к тому, что цена привязывается к фантазии. Для инвесторов это худший из возможных сценариев.
