Фонд Medallion, управляемый компанией Renaissance Technologies, является одним из самых успешных и таинственных хедж-фондов в мире. Основанный в 1988 году математиком Джимом Саймонсом, Medallion Fund принес своим инвесторам поистине впечатляющую доходность и стал синонимом идеи использования математических моделей и алгоритмов для торговли на финансовых рынках.
Несмотря на свой успех, фонд остается окутанным тайной, мало что известно о его внутреннем устройстве. Углубимся в историю фонда, рассмотрим его доходность и подходы к торговле, которые сделали его настоящей машиной для зарабатывания денег.
История Medallion Fund
До того как Джим Саймонс возглавил многомиллиардный хедж-фонд, он был заведующим кафедрой математики в Университете Стоуни Брук на Лонг-Айленде, Нью-Йорк. Однако амбиции Саймонса выходили за рамки математики. В 1978 году он оставил научную деятельность и основал торговую фирму, которая со временем превратилась в Renaissance Technologies. Саймонс привлек в нее блестящих математиков, многие из которых были его бывшими коллегами.
В частности, один из бывших коллег, Джеймс Акс, сыграл важную роль в становлении фирмы. После нескольких лет совместной торговли на фьючерсных рынках, Акс и Саймонс в 1988 году открыли Medallion Fund. Фонд был назван в честь престижных наград, полученных ими в области математики.
Однако первые годы работы Medallion были непростыми. В первый год работы (1988) доходность фонда составила всего 9% (за вычетом комиссионных), в то время как S&P 500 вырос более чем на 16%, а во второй год фонд понес убытки в размере 4%, в то время как S&P 500 вырос более чем на 30%. Внутри компании нарастала напряженность. В 1989 году Акс покинул фонд.
После этого Саймонс поручил Элвину Берлекэмпу, известному теоретику игр, перепроектировать торговую систему компании с нуля, чтобы вернуть ее к прибыльности. Это сработало. В 1990 году доходность фонда Medallion составила 55% без учета комиссионных.
Однако по мере того, как фонд становился все более успешным, Саймонс сильнее и сильнее зацикливался на идее, чтобы сделать его еще лучше. Он постоянно звонил Берлекэмпу с различными идеями касаемо увеличения доходности фонда. Он звонил по поводу цен на золото, по поводу того или иного фьючерсного рынка. Звонки были в прямом смысле бесконечными. Под постоянными давлением и из-за одержимости Саймонса, Берлекэмпу пришлось уволится. По «легенде», после ухода Берлекампа Саймонс сказал: «Черт с ним, я буду управлять им сам». Саймонс так и поступил…
В течение следующих нескольких лет он нанял в фонд элиту математики, которые подняли Medallion Fund на новую высоту. В 1994 году доходность Medallion составила более 70% (за вычетом комиссионных), а в 2000 году была получена самая высокая доходность за всю историю фонда — 98,5%. Теперь, когда мы знаем историю создания фонда Medallion, давайте посмотрим, насколько исключительной была его доходность с течением времени.
Доходность фонда
Флагманский фонд Ренейссанса Medallion Fund в период с 1988 по 2021 год обеспечил доходность в размере 62% годовых (до уплаты комиссионных) и 37% годовых (за вычетом комиссионных).
Если рассматривать эти показатели в перспективе, то $1, вложенный в фонд Medallion в 1988-2021 годах, вырос почти до $42 000 (без учета комиссионных), в то время как $1, вложенный в S&P 500, за тот же период времени вырос бы только до $40. Даже $1, вложенный в Berkshire Hathaway Уоррена Баффета, за это время вырос бы только до $152.
Это означает, что Medallion Fund превзошел один из самых производительных классов активов последних десятилетий в 1 000 раз, а одного из лучших инвесторов всех времен — в 250 раз.
Какие комиссии взимались
В то время как хедж-фонды известны тем, что взимают 2 и 20 (2% годовой комиссии за управление и 20% комиссии за результаты деятельности), структура вознаграждений у Саймонс и его команды выглядела иначе, они взимали 5 и 44.
Если мы предположим, что Саймонс использовал 5% комиссию за управление для покрытия расходов на управление фондом (то есть данные, вычисления и т.д.) и смог реинвестировать только средства, полученные от 44% комиссии за эффективность, то менее чем через десять лет Medallion Fund имел бы денег больше, чем его первоначальные инвесторы. Так, если бы вы передали им в управление $1 млн в 1988 году, то к концу 1997 года у вас было бы $15,8 млн. Однако у Саймонса было бы $15,9 млн.
Какова годовая доходность фонда
Какими бы впечатляющими ни были результаты, но сравнение годовой доходности Medallion Fund (за вычетом комиссионных) с S&P 500 выводит достижения фонда на иной уровень:
С момента своего создания фонд Medallion потерял деньги только в одном году без учета комиссионных (1989). Что еще более важно, доходность фонда отрицательно (частично) коррелирует с рынком (корреляция = -0,41). Например, в 2008 году, когда S&P 500 потерял 37%, фонд Medallion получил прибыль в размере 82% без учета комиссионных.
Как фонд зарабатывал деньги
Что еще более интригует в истории Medallion Fund, так это то, что люди, создавшие эти модели, практически ничего не знали о бизнесе и выборе отдельных компаниях на основе фундаментальных показателей. Когда содиректора Роберта Мерсера спросили, как фирма заработала столько денег на своих математических моделях, он ответил:
Иногда модели говорят нам покупать Chrysler, иногда — продавать.
Мерсер «забыл», что компания Chrysler за несколько лет до этого была приобретена Daimler AG и больше не существовала как акция.
Возможно, что это лишь анекдот, но он отлично иллюстрирует, насколько фонд Medallion полагался на свои количественные модели, а не на фундаментальные показатели бизнеса. Как отметил Цукерман в своей книге «Человек, который разгадал рынок»:
Саймонс в самом начале деятельности фонда принял решение обрабатывать горы данных, использовать продвинутую математику и разрабатывать самые современные компьютерные модели, в то время как другие управляющие все еще полагались на интуицию, чутье и старомодные исследования. Саймонс положил начало революции, которая с тех пор охватила весь инвестиционный мир.
Как фонд Medallion Fund зарабатывает деньги? Он находит отдельные закономерности в данных и использует каждую из них в достаточной степени, чтобы получить небольшую прибыль. А когда все эти небольшие прибыли суммируются, то в итоге получаются большие деньги.
Какую максимальную комиссию мог бы взимать Medallion
Renaissance исторически взимала 5% комиссию за управление и 44% комиссию за результаты деятельности, но если пофантазировать, то какую максимальную комиссию они могли бы взимать и при этом все равно обойти рынок за рассматриваемый период времени?
Если бы сейчас был 1988 год и Джим Саймонс предоставил вам возможность инвестировать в фонд Medallion, то какую годовую комиссию за управление (без комиссии за результаты) вы были бы готовы заплатить зная его будущие результаты? Быть может 10-20-30-40%? А теперь проведем нелепый эксперимент, в котором нет никакой ценности и пользы, развлечемся. Только через абсурд мы можем понять, насколько запредельными были результаты компании Renaissance Technologies.
Если проанализировать доходность Medallion Fund и заложить в расчеты, что он взимает ежегодную плату за управление в размере 40%, а затем сравнить показатели с S&P 500 за первые 12 лет существования фонда:
При 40%-ной комиссии за управление S&P 500 превзошел бы фонд Medallion в 4 раза к концу 1999 года.
Увидев это, стали бы вы продолжать работать с Medallion? На этот вопрос трудно ответить. Да, вы знаете, что Medallion будет хорошо работать и в будущем, но, возможно, 40% — это слишком высокая плата за такие показатели. Так что же делать? Вы входите или выходите?
Если вы решили отказаться от работы с фондом Medallion, то вы сделали неправильный выбор (Обратите внимание, что ось «y» представляет собой логарифмическую шкалу):
Хотя в первые годы Medallion Fund демонстрировал посредственные результаты, то к концу 2021 года он обойдет S&P 500 более чем в 18 раз. На самом деле Medallion Fund мог бы взимать максимальную ежегодную комиссию за управление в размере 49% и все равно обошел бы при этом S&P 500 до конца 2021 года.
Как инвестировать в фонд
Плохая новость заключается в том, что вы в принципе не можете этого сделать. Фонд Medallion закрыт для внешних инвесторов с 1993 года. На данный момент вся прибыль и основной капитал фонда принадлежат Джиму Саймонсу и другим сотрудникам компании Renaissance Technologies.
В жизни есть нечто большее, чем деньги
История Саймонса не только про деньги и математику. Нам легко смотреть на его список достижений и думать, что Саймонс, один из самых удачливых и счастливых людей в мире. Ведь у него есть деньги, за которые можно купить практически все. Однако есть вещи, которые выходят за рамки торговли, алгоритмов, доходностей и денег…
В 1996 году Саймонс потерял одного из трех своих сыновей в результате несчастного случая. Семь лет спустя другой его сын утонул во время отдыха на Бали. Даже человек, который «решил» проблему рынков, не был застрахован от трагедий и, вероятно, с радостью бы вычеркнул себя из книг по истории, если бы мог вернуть своих сыновей.
Использованы материалы за авторством: Грегори Цукермана и Ника Маджиулли
