Ликвидация и делистинг ETF фондов

Рост и широкое распространение биржевых фондов трансформировало глобальную индустрию финансов, предоставляя инвесторам простой доступ к международным рынкам и диверсификации секторов.

Однако побочным эффектом такого стремительного роста является определенная «текучка» на рынке ETF. Там, где одни биржевые фонды успешны, другие терпят неудачу, вплоть до полного исчезновения. Хотя процесс создания и закрытия фондов соответствует нормальным колебаниям рынка, инвесторам лучше избегать лишних расходов.

В 2015 году на рынок вышло 258 ETF, а 75 из существующих были ликвидированы или поглощены. На конец 2015 года на мировом рынке присутствовало 4396 активных биржевых фондов, можно отметить примерно 2%-ный уровень закрытия. Пока что уровень роста ETF существенно превышает количество закрывающихся фондов за последние 10 лет, но вероятность закрытия серьезно возрастает во время глобальных финансовых кризисов. В первую очередь это касается активно управляемых фондов.

В 2008 и 2009 годах, например, коэффициент закрытия был равен 3%. В последующем данный показатель откатился к 1-2%.

Большой наплыв лояльных к ETF финансовых консультантов и фирм по управлению капиталом возник после финансового кризиса, поскольку и консультанты, и компании считали биржевые фонды серьезной защитой от глобальной нестабильности.

Увеличивающееся число открывающихся фондов каждый год в комбинации с устойчивым числом закрытий (смотрим таблицу) означает, что индустрию можно назвать сформировавшейся. Закрывающиеся биржевые фонды не должны рассматриваться как предостерегающий знак, а скорее как признак естественного развития индустрии, которая продолжает глобально расширяться. Процесс прекращения их работы не является искусственным. Подобно тому, как рынок труда добавляет и очищает рабочие места, индустрия биржевых фондов испытывает аналогичные отливы и приливы. Постоянно происходит естественный процесс отбора в отрасли, где нет спроса на неудачные продукты.

Почему важно избегать закрытий биржевых фондов

Хотя закрывающиеся ETF фонды и являются естественной частью индустрии, грамотному инвестору лучше избегать нахождения таких фондов в портфеле.

Биржевые фонды на пороге закрытия могут испытывать повышенную волатильность. Закрытие фондов часто создает необходимость уплаты налогов, поскольку инвесторы должны либо продать свои акции, либо получить эквивалент денежных средств. Это может заставить инвестора зафиксировать прибыль (убыток) раньше, чем первоначально планировалось.

Что происходит, когда ETF фонды закрываются

Как только было принято решение о делистинге биржевого фонда, выпускается приложение к проспекту эмиссии, в котором обозначается последний торговый день и день ликвидации, если необходимо. На этой стадии ETF не участвует в торгах как обычно, т. к. фонд начинает конвертироваться в деньги, в результате чего он расходится с базовыми показателями доходности.

Когда это происходит, эмитент данного фонда будет продолжать публиковать индикативную стоимость чистых активов (INAV) в течение дня. Такая стоимость используется инвесторами для оценки капитализации ETF внутри дня в реальном времени, в отличие от индикатора стоимости чистых активов, снимаемому один раз в день (NAV).

В общем, биржевые фонды закрываются 2 способами: через ликвидацию или делистинг.

Ликвидация против делистинга

Когда актив ликвидируется, инвесторы получают денежные средства, эквивалентные NAV. В большинстве случаев они соответствуют справедливой рыночной стоимости. Инвесторы должны следить за ликвидацией, потому что у них обычно есть только две недели, чтобы продать свои доли после начала процесса.

Инвесторы, которые обнаруживают, что их ETF будет ликвидирован, обычно имеют две возможности: они могут продать свои акции до даты закрытия или дождаться окончательной ликвидации. Чтение дополнительной информации от эмитента часто имеет решающее значение для определения того, что лучше предпринят в каждом конкретном случае.

С другой стороны, делистинг является гораздо более неудобным процессом для инвесторов, которые не продают свои доли до последнего торгового дня. Когда это происходит, они должны продавать свои паи через маркет-мейкера, а не биржу — это небыстрый процесс, который обычно связан с большими потерями, чем стандартная покупка и продажа на бирже. Вот почему инвесторы следят за делистингом! Неспособность инвестора отслеживать дату закрытия может негативно повлиять на ваш инвестиционный портфель.

Примеры закрытия некоторых фондов в 2015 году

• PowerShares DB US Inflation ETN (INFL B-)
• SPDR S&P Small Cap Emerging Asia Pacific (GMFS B)
• WisdomTree Euro Debt (EU A-)
• Market Vectors MSCI Emerging Markets Quality (QEM C)

Примеры некоторых ETF, делистинг которых был в декабре 2016 года

• VelocityShares 3X Long Crude Oil ETN (UWTI B-)
• VelocityShares 3X Inverse Crude Oil ETN (DWTI C)

Примеры фондов, которые были ликвидированы в марте 2017 года

• PIMCO Diversified Income Active ETF (DI C+)
• PIMCOGlobal Advantage Inflation-Linked Bond Active ETF (ILB C+)

Негативное влияние закрывающихся ETFs

Закрытие ETF влияет как на инвесторов, так и на эмитентов. Ниже разберемся почему.

Влияние на инвесторов

Когда происходит делистинг или ликвидация ETF, инвесторы сталкиваются по меньшей мере с 4 главными рисками.

• Риск реинвестиций. После того, как вы вывели деньги, вы должны найти для них новое место. Это, по сути, рискованное мероприятие, не говоря уже об альтернативных издержках, связанных с исследованием новых инвестиционных возможностей и взвешиванием их плюсов и минусов.
• Дополнительные издержки. Как мы упомянули ранее, такие ETF несут дополнительные внебиржевые издержки для инвесторов. К тому же при новых инвестициях будут новые комиссии, которые могут отличаться от ранее уплачиваемых в прежнем биржевом фонде.
• Снижение стоимости ETF. Хотя вы не ушли с пустыми руками, маловероятно, что вы достигли своих инвестиционных целей в случае закрытия. В конце концов, инвесторы не выбирают ETF, которые, по их мнению, потерпят неудачу в будущем. Это создает присущую им потерю стоимости, которую инвесторы должны окупить в другом месте.
• Бремя налогообложения. Увеличение налоговой нагрузки. Одно из основных недостатков закрытия ETF в ряде случаев.

Влияние на эмитентов

С точки зрения перспективы эмитента, основной недостаток закрытия — это репутационный риск. А именно: для эмитента, который прошел через ликвидацию или делистинг фонда, могут настать тяжелые времена для привлечения потока клиентов в будущем. Консультанты в США менее склонны рекомендовать фонды ETF тех эмитентов, которые имеют «хвост» из закрытых ранее фондов.

Какие ETF могут быть уязвимы к закрытию

Так как пока не создано точного метода для предугадывания, какой фонд может стать кандидатом на закрытие, есть 3 предупреждающих знака, на которые могут обратить свое внимание инвесторы при оценке потенциальных фондов-кандидатов.

Низкий объем активов под управлением (AUM)

Низкий AUM может быть одним из красных флагов для инвесторов, потому что он часто способен предсказать предрасположенный к риску ETF. Фонды, которые не наполнены деньгами, вероятно показывают не очень хорошую доходность. Как основное правило, инвесторам следует тщательно исследовать любой фонд, который имеет менее 50 млн долларов под управлением. Это может значительно снизить ваши шансы инвестировать в плохо управляемый или неприбыльный фонд.

Однако изучение AUM не является абсолютным подходом к навигации по рискам закрытия фондов. Использование отсечки в 50 млн. долларов (или любого другого произвольного числа) исключает большое количество фондов, которые со временем могут стать серьезными и растущими. Есть буквально сотни ETF с низким AUM, которые хорошо выглядят год к году.

Репутация эмитента ETF

Репутация ETF эмитента возможно более важна, чем объем активов под управлением в конкретном фонде. Если эмитент не прибылен или демонстрирует нестабильную инвестиционную историю, то в этом случае, вероятно, лучше избегать его продуктов.

Имейте в виду, что большинство крупных эмитентов имеют солидный послужной список на рынке, поэтому вам не следует переживать, если один из их продуктов закрывается Хотя репутация эмитента важна, большая часть вашего портфеля, вероятно, состоит из солидных компаний.

Непопулярные фонды на перенасыщенных рынках

Как ранее упоминалось, рынок ETF быстро расширяется. Это имеет свои плюсы и минусы. Одним из недостатков являются непопулярные фонды на перенасыщенных рынках. Если на основе AUM конкретный биржевой фонд непопулярен среди других, которые имеют аналогичные предложения, вероятно, лучше избегать его.

Однако после проведения анализа вы можете сделать вывод, что относительно слабый фонд все еще хорошо работает. Если это так, вы не должны его избегать. Вы, тем не менее, можете хотеть избежать непопулярных ETF на рынках, на которых явно доминируют другие, более прибыльные игроки.

Выводы

Закрытие ETF является неотъемлемой частью быстроразвивающейся отрасли. По мере того, как рынок биржевых фондов созревает и стабилизируется, инвесторы могут ожидать, что закрывающиеся фонды будут небольшим, но устойчивым элементом инвестиционного пространства. Это позитивная особенность свободного рынка, так как отстающие уступают место лучшим продуктам с течением времени.

В посте использованы и адаптированы материалы за авторством Sam Baurgi