Мы живём в мире, где войны, гражданские конфликты и геополитическая напряжённость оказывают всё большее влияние на рынки. Существует множество «консультантов», готовых давать инвесторам советы, и ещё больше стратегов, которые делают вид, будто знают, как следует действовать на рынках в периоды геополитической напряжённости.
Подавляющее большинство подобных «экспертов» торгуют страхом и мрачными прогнозами, которые отлично подходят для громких заголовков, но обычно плохо сказываются на инвестиционных портфелях. Представленное в этом материале руководство не посвящено какому-либо конкретному кризису и не является прямой командой к действию, оно основано на анализе обширных эмпирических данных, касаемо влиянию войн, гражданских войн, террористических актов и других подобных событий. Кроме того, здесь рассмотрены исключительно фондовые рынки, а не множество других классов активов, на которые также воздействуют геополитические события. Инвесторам, придерживающимся доказательного подхода, следует использовать эту информацию как руководство к размышлению в течение лихорадочной и зачастую иррациональной фазы рынка, следующей за обострением геополитической напряжённости, чтобы отделять сигнал от шума.
Не поддавайтесь панике
Самое важное правило, которому инвесторам следует следовать в ответ на геополитический кризис, — не паниковать. Доказательства предельно ясно указывают на одно: подавляющее большинство геополитических событий не оказывает существенного влияния на динамику фондового рынка на инвестиционном горизонте в один месяц и более. Сопротивляйтесь желанию в спешке продавать акции. В среднем правильной реакцией на геополитический кризис является покупка рискованных активов в момент их распродажи.
Первая рефлекторная реакция инвесторов на геополитические кризисы заключается в том, чтобы экстраполировать последние события в будущее и ожидать эскалации нового конфликта. Именно в этот момент на телевидении и в прессе появляются эксперты по геополитике со своими прогнозами Третьей мировой войны или нефтяного шока и стагфляции в стиле 1970-х годов, и тому подобным сценариям. Игнорируйте эти предупреждения и мрачные прогнозы, поскольку в большинстве случаев они основаны на предположении, что кризис быстро перерастёт в масштабный конфликт и выйдет из-под контроля. Однако такое происходит крайне редко. За последние 150 лет мы видели лишь два случая, когда войны вышли из-под контроля (Первая мировая война и Вторая мировая война). Но мы видели массу случаев, когда начиналась война, которая потенциально могла привести к Третьей мировой, но этого не происходило. Вспомните Корейскую войну и войну во Вьетнаме, Карибский кризис, многочисленные войны на Ближнем Востоке или постоянную напряжённость между обладающей ядерным оружием Северной Кореей и её соседями. Вспомните многочисленные гражданские восстания во время «арабской весны» 2011 года. И всё же ситуация редко выходит из-под контроля, потому что, как ни крути, люди предпочитают жить в мирное время и делают всё возможное, чтобы избежать тотальной мировой войны. Для эскалации требуется колоссальный просчёт с обеих сторон. Одной обезумевшей стороны конфликта недостаточно. Необходимо наличие двух таких сторон, либо одного безумца в сочетании с политикой умиротворения с другой стороны.
Пошаговое руководство по навигации в условиях геополитических кризисов
Теперь пришло время проанализировать ситуацию и действовать соответствующим образом.
Вопрос №1: Повреждена или уничтожена инфраструктура страны, в которую вы инвестируете (например, вышли ли из строя порты или железные дороги, нарушена ли работа коммуникационных сетей и т. д.)?
Если нет, переходите к следующему вопросу.
Если да, то это плохая новость для местной экономики. Вероятнее всего, это означает существенное ухудшение темпов роста ВВП и, следовательно, роста прибыли затронутых компаний. Акции компаний, управляющих повреждённой инфраструктурой, будут распродаваться, а восстановление понесённых потерь займёт много времени. Но не забывайте о страховых и перестраховочных компаниях, которым придётся оплачивать застрахованный ущерб (если только не будет объявлен форс-мажор, что возможно далеко не всегда). С другой стороны, возникают возможности для компаний, которые занимаются ремонтом и восстановлением повреждённой инфраструктуры, — например, для строительных компаний, телекоммуникационных компаний, производителей технологического оборудования и т.д. В такой ситуации имеет смысл перейти в защитные сектора, такие как здравоохранение и товары повседневного спроса, которым свойственен более устойчивый рост прибыли в условиях замедления экономики.
Вопрос №2: Оказывает ли кризис продолжительное (то есть более года) воздействие на инфляцию и инфляционные ожидания (например, произошло существенное нарушение глобальных поставок нефти и газа или государство тратит огромные суммы на финансирование крупной войны)?
Если нет, переходите к следующему вопросу.
Если да, инвестируйте в компании, которые выигрывают от более высокой инфляции или производят товары, пользующиеся повышенным спросом. Это означает, например, нефтегазовые компании в случае нефтяного шока или оборонные подрядчики в случае увеличения государственных расходов на военные нужды. Золотодобывающие компании также могут косвенно выиграть от таких событий. В то же время избегайте компаний с низкой рентабельностью и высокой чувствительностью к росту затрат на производственные ресурсы, таких как компании потребительского сектора и большинство промышленных предприятий. Отдавайте предпочтение компаниям с более низкой долговой нагрузкой и стабильной прибылью, которые лучше способны справляться с возможным повышением процентных ставок центральными банками либо сокращением инвестиций и потребительских расходов в ответ на более высокую инфляцию. Примерами могут служить фармацевтические компании, коммунальные предприятия (особенно регулируемые), табачные компании или поставщики жизненно необходимых потребительских услуг, например коммуникационных услуг.
В более общем плане при использовании модели дисконтированных денежных потоков ставки инфляции следует закладывать выше, а ожидания относительно роста прибыли — ниже, поскольку рост затрат на ресурсы приводит к сжатию нормы прибыли.
Примечание: акции часто называют «реальными активами», обеспечивающими защиту от инфляции, поскольку прибыль компаний корректируется вслед за ростом стоимости производственных ресурсов. Однако это неверно при высокой инфляции, поскольку в этом случае компании, как правило, не способны достаточно быстро переложить рост затрат на конечных потребителей, что приводит к снижению нормы прибыли и замедлению её роста.
Вопрос №3: Оказывает ли кризис продолжительное (то есть более года) воздействие на реальные процентные ставки (например, в результате повышения или снижения центральными банками процентных ставок либо введения государствами механизмов финансовой репрессии для искусственного удержания стоимости заимствований на низком уровне)?
Если нет, переходите к следующему вопросу.
Если да, вы столкнулись с устойчивым повышением стоимости капитала и замедлением спроса, поскольку более высокие расходы на заимствования существенно влияют на инвестиционную активность и потребительский спрос. Это означает, что значительная часть фондового рынка движется вниз и, вероятно, формируется медвежий рынок. Если правительства вводят финансовую репрессию, особенно плохо это будет для банков и, возможно, страховых компаний. Однако если центральные банки повышают процентные ставки, в краткосрочной перспективе это, напротив, будет благоприятно для банков и страховых компаний, поскольку их маржа увеличивается. Задача заключается в том, чтобы перейти к защитной стратегии, но при этом внимательно избегать компаний с высокой долговой нагрузкой и долгами, которые необходимо рефинансировать в ближайшие один-три года. Парадоксальным образом это зачастую может означать отказ от классических защитных компаний, таких как фармацевтические или коммунальные предприятия, поскольку у таких компаний нередко имеется значительный объём долга и высокая финансовая зависимость от заёмного капитала. Однако здесь необходимо рассматривать ситуацию отдельно для каждой компании. В более общем плане при использовании модели дисконтированных денежных потоков реальные процентные ставки следует закладывать выше, а ожидания относительно роста прибыли — ниже, поскольку более высокая стоимость капитала приводит к сжатию нормы прибыли.
Вопрос №4: Ответили ли вы «нет» на все три предыдущих вопроса?
Если да, то покупайте рискованные активы! Геополитический шок не оказывает постоянного влияния на инфляцию, реальные процентные ставки или прибыль компаний, а лишь увеличивает премию за риск по акциям. Такие всплески неприятия риска обычно продолжаются от нескольких дней до нескольких недель, поэтому инвесторам следует использовать просадки рискованных активов для инвестирования в максимально возможном объёме, который они могут себе обоснованно позволить. Обратите внимание: первоначальная просадка после террористических атак 11 сентября продолжалась три недели, а после терактов в Лондоне — один день. Первая просадка после российского вторжения в Украину продолжалась десять дней, после чего все потери были восстановлены.
И только после этой первоначальной рефлекторной реакции рынки заложили в цены ожидания устойчивого роста инфляции, и рынок снова начал снижаться.
Вывод
Повторим ключевой вывод исследований геополитических рисков и их влияния на фондовые рынки: вашей стандартной реакцией должно быть приобретение рискованных активов в период их временной распродажи. Лишь в том случае, если геополитический кризис оказывает долгосрочное воздействие на инфляцию, прибыль компаний или реальные процентные ставки, можно обосновать продажу акций. Но долгосрочное воздействие должно быть действительно долгосрочным. Цены акций могут реагировать на ожидания относительно следующего квартала или двух, но это всего лишь шум. Ожидания должны измениться на период более года, чтобы оказать существенное и устойчивое влияние на цены акций.
«В краткосрочной перспективе рынок — это машина для голосования, но в долгосрочной перспективе он — машина для взвешивания» (с) Бенджамин Грэм
Когда инвесторы голосуют ногами, приходит время для проницательного инвестора взвесить имеющиеся свидетельства и действовать соответствующим образом.
*Использованы материалы за авторством Йоахима Клемента (CFA), автора книги «Взаимодействие геополитики, экономики и инвестиций»
