ETFs ориентированные на дивиденды. За и Против

Если дивиденды — это прибыль, выплачиваемая компанией своим акционерам, то те компании, которые платят большие дивиденды, должны быть лучше тех, которые платят меньшие (или вообще не платят), верно? К сожалению, не все так просто. Может показаться, что компании, выплачивающие более высокие дивиденды, являются лучшими объектами инвестиций, но такая точка зрения упускает из виду некоторые ключевые изменения в корпоративной стратегии и структуре рынка, произошедшие за последние десятилетия.

Корпоративная стратегия и структура рынка

Ниже приведен график, показывающий общую доходность S&P 500 (черным цветом) в сравнении с тремя дивидендными фондами (SCHD, VYM, SPYD) с октября 2015 года по декабрь 2023 год:

Как видите, только дивидендный фонд SCHD в некоторой степени поспевает за рынком, в то время как два его высокодоходных аналога еще больше отстают. Изменения в корпоративной стратегии привели к тому, что выкуп акций стал предпочтительнее дивидендов, а изменения в структуре рынка акций благоприятствуют компаниям технологического сектора, которые, как правило, не платят дивиденды. Давайте рассмотрим каждый из этих факторов по отдельности.

Во-первых, обратный выкуп акций — это когда компания выкупает свои акции, чтобы уменьшить их количество, увеличить прибыль на акцию и, теоретически, повысить их цену на рынке. Экономически это эквивалентно выплате дивидендов с единственным реальным отличием — налоговыми последствиями для инвесторов. Держатели акций (инвесторы) из большинства юрисдикций должны платить налог на дивиденды, когда они их получают на счет, однако, они не должны платить налог на рост цены акций, пока не продадут их. Вероятно, вы уже догадались в чем смысл обратного выкупа …

Обратный выкуп акций в США был фактически незаконным, пока в 1982 году SEC не приняла правило 10b-18, которое облегчило и регламентировало его проведение. И спустя двадцать лет он стал по-настоящему популярным. Как видно на приведенном ниже графике, составленном компанией Yardeni Research, с двухтысячных годов обратный выкуп бьет рекорды:

В результате изменения общей корпоративной стратегии многие компании, которые традиционно выплачивали дивиденды (и были исторически высокодоходными), теперь вместо этого выкупают свои акции. Это означает, что все меньше компаний выплачивают дивиденды по «старой модели», что может сделать инвестиции в акции, выплачивающие дивиденды, менее привлекательными.

Во-вторых, изменение состава американского фондового рынка в сторону технологических компаний привело к снижению общих дивидендов. Поскольку многие технологические компании, как правило, не получают практически никакой прибыли в течение длительного периода времени, они не могут выплачивать дивиденды своим акционерам. А поскольку технологические компании в последние десятилетия занимают доминирующее положение в США, можно понять, почему акции компаний, выплачивающие дивиденды, не могли «идти в ногу со временем». Несмотря на все эти тренды, дивидендные ETFs все еще могут быть привлекательны по ряду причин. Давайте рассмотрим некоторые из них.

Привлекательность дивидендных ETF

Есть две основные причины, по которым инвестор может рассматривать владения дивидендными ETFs — относительная стабильность и психологический комфорт.

Дивиденды более стабильны, чем цены

В отличие от цен на акции, которые зависят от множества факторов, дивиденды устанавливаются руководством компании и исторически гораздо более стабильны, чем цены. Вспомним Великую депрессию, когда месячные цены снизились почти на 90 % (от пика до дна), но дивиденды не уменьшились даже наполовину!

Вы можете увидеть это на графике ниже, который основан на данных Роберта Шиллера по американскому фондовому рынку. Обратите внимание, что на графике реальное падение цен составляет 80 %, а реальное падение дивидендов — 40 %, причиной этому является использование Шиллером месячных данных, которые менее точны, чем ежедневные:

С пика в сентябре 1929 года реальные цены достигли дна менее чем за три года, но прошло еще три года, прежде чем реальные дивиденды достигли своего минимума. Стабильность дивидендов в самый мрачный период американской экономической истории вспоминают и по сей день. Хотя Великая депрессия была ужасным временем для любого инвестора, но те из них, кто владел акциями приносящими дивиденды, пережили ее немного легче, поскольку их доходы снизились значительно меньше, в отличии от цен акций. Этот факт естественным образом подводит нас к следующей причине …

Психологический комфорт

Из всех причин, по которым люди предпочитают владеть акциями с выплатой дивидендов, психологический комфорт возглавляет список. Причиной этому является более высокая стабильность дивидендов по акциям (по сравнению с ценами на акции), о которой мы говорили выше.

Конечно, инвесторы, владеющие акциями не выплачивающими дивиденды, могут возразить, так как они могут продать их, чтобы получить «дивидендный доход» самостоятельно. При прочих равных условиях это верно. Однако, когда цены летят вниз, мало кто захочет продавать акции с убытком, особенно крупным. Психологического комфорта здесь не найти. Во время рыночных кризисов дивиденды по акциям снижаются меньше, чем цены на них, инвесторам не приходится сталкиваться с внутренним конфликтом (при владении дивидендными акциями). Поэтому, хотя с математической точки зрения акции не выплачивающие дивиденды и акции выплачивающие дивиденды должны быть эквивалентны в нормальные времена, владение ими во время крупного краха психологически воспринимается совершенно иначе.

Теперь, когда мы рассмотрели преимущества владения дивидендными акциями и ETFs, давайте изучим некоторые из их недостатков.

Доводы против дивидендных ETF

Хотя дивиденды менее волатильны, чем цены, и они могут обеспечить инвесторам чувство психологического комфорта, есть несколько причин, которые могут свести на нет все преимущества.

Неэффективность налогообложения

Дивиденды приносят налогооблагаемый доход для большинства инвесторов в мире, чего не скажешь о выкупе акций. Когда компания выкупает собственные акции, она не направляет наличные деньги акционерам и, следовательно, не создает налогооблагаемого события. Вместо этого, цена акций после выкупа должна вырасти, что дает акционерам возможность продать их на своих условиях. Это удобно и эффективно, по этой причине некоторые инвесторы избегают компаний, которые выплачивают дивиденды (а не проводят обратный выкуп).

Концентрация секторов

Из-за изменений в составе американского фондового рынка, акции, выплачивающие дивиденды, принципиально отличаются от акций, не выплачивающих дивиденды. Поэтому, инвестируя средства в дивидендные акции/ETFs, вы чаще всего делаете ставку на компании из определенных секторов, чаще всего это коммунальный сектор и сектор недвижимости. Если вас это устраивает, то все в порядке, но многие дивидендные инвесторы гонятся за доходом, не понимая при этом, насколько слаба диверсификация в их портфелях.

Использование прибыли компании

Хотя исторически дивиденды были способом для руководства компании направить деньги обратно акционерам, с ростом обратного выкупа акций ведутся споры о том, являются ли дивиденды по-прежнему рабочим вариантом использования капитала компании. Если руководство компании выплачивает дивиденды (вместо обратного выкупа акций), некоторые могут счесть это несовместимым с современной корпоративной стратегией. Однако, существуют веские причины, по которым руководство может предпочесть выплату дивидендов обратному выкупу акций, несмотря на низкую налоговую эффективность дивидендов:

• Обратный выкуп — это политика компании. Обратные выкупы могут быть использованы не по назначению, то есть для обогащения руководства, а не акционеров. Поэтому некоторые компании избегают обратного выкупа акций по соображениям PR (Public Relations).
• Выплата дивидендов — это традиция. Если компания имеет давние традиции выплаты дивидендов, переход на обратный выкуп может расстроить существующих акционеров. Кроме того, в отличие от обратного выкупа, который может меняться с течением времени в зависимости от цены акций, дивиденды могут быть более стабильными.
• Дивиденды укрепляют финансовую дисциплину. Регулярная выплата дивидендов налагает дисциплину на финансовое руководство компании, заставляя его более избирательно подходить к проектам, в которые оно инвестирует.

Таким образом, хотя дивиденды и менее эффективны с точки зрения налогообложения, чем обратный выкуп акций, можно понять, почему некоторые компании все еще используют именно такую форму распределения прибыли.

Теперь, когда мы рассмотрели аргументы против владения ETFs с выплатой дивидендов, давайте подведем итог: кто должен и кто не должен покупать ETFs с выплатой дивидендов.

Кому стоит (и не стоит) рассматривать покупку дивидендных ETFs

Завершая обсуждение американских дивидендных ETFs, важно рассмотреть, кому эти инвестиции подойдут, а кому лучше от них отказаться. В конечном счете, решение о приобретении дивидендного ETF должно основываться на финансовых целях, временном горизонте, личных предпочтениях, налоговой эффективности (в зависимости от налогового резидентства инвестора). Ниже приводится краткое описание того, кому следует (и кому не следует) рассматривать возможность покупки ETFs, ориентированных на дивиденды.

Кому стоит обратить внимание на дивидендные ETFs

• Инвесторам, ориентированным на регулярный доход. Если вы стремитесь получить постоянный доход, особенно на пенсии, дивидендные ETFs могут стать частью вашего портфеля. Обратите внимание, что технически вы можете восстановить поток доходов от ETFs, не выплачивающих дивиденды, продавая их каждый квартал, но некоторым инвесторам не близка идея распродавать свой портфель даже на пенсии, поэтому дивидендные ETFs могут показаться более привлекательными.
• Инвесторам, предпочитающим стабильность, пусть и относительную. Те, кто не любит рисковать, могут найти утешение в стабильности, которую могут предложить акции выплачивающие дивиденды, особенно в периоды волатильности на рынке.
• Инвесторам, которым просто нравится получать дивиденды. Существует определенный уровень психологического комфорта, который могут обеспечить дивиденды (помимо их стабильности). Если вам нравится идея получать ежеквартальные выплаты из своего портфеля, то ETFs, ориентированные на дивиденды, могут подойти.

Кому стоит избегать дивидендных ETFs

• Инвесторам, ориентированным на рост. Если ваша главная цель — увеличение капитала, а не систематическое получение дохода, то ETFs, ориентированные на рост, могут лучше удовлетворить ваши потребности.
• Инвесторам с высокими налоговым бременем. Учитывая потенциальную налоговую неэффективность, связанную с выплатой дивидендов, инвесторам с более высокими налоговыми ставками следует избегать ETFs ориентированные на дивиденды.
• Инвесторам, стремящиеся к максимальной диверсификации. Если вам нужен широкий рынок, то лучше держаться подальше от дивидендных ETFs, которые имеют риск концентрации в секторе коммунальных услуг и в секторе недвижимости.

*В статье использованы материалы Роберта Шиллера, Ника Марджиули, Джона Ирвинга