На что мы обращаем внимание, когда смотрим на ценовые графики? В своем исследовании Синди Хэ и Ючэн Лян количественно оценили некоторые из этих представлений и показали, как они влияют на наше восприятие рискованности инвестиций.
Проведя серию экспериментов с графиками цен на акции, авторы продемонстрировали, что оценка инвесторами рискованности инвестиций в значительной степени определяется тремя факторами: значением, кластеризацией и повторяемостью.
- Под «значением» подразумевается то, как часто в прошлом цена акции или индекса росла по сравнению с падением. Инвесторы хотят, чтобы этот показатель был как можно больше, указывая тем самым, что акция/индекс растет чаще, чем падает.
- Кластеризация измеряет, насколько сильно положительные и отрицательные доходности сгруппированы вместе. Эксперименты показывают, что если положительные и отрицательные показатели больше сгруппированы в кластеры, то инвестиции воспринимаются как более рискованные. То есть, если вы инвестируете в неподходящее время, то можете столкнуться с длительным периодом все более и более резких потерь. Это проявление неприятия потерь на практике.
- Повторяемость измеряет самое очевидное. Чем лучше последние результаты инвестиций, тем более привлекательными они выглядят и тем менее рискованными кажутся.
Ниже представлен график индексов мировых фондовых рынков (верхний слева, Std.Dev или стандартное отклонение), отсортированных от наименее волатильных слева до наиболее волатильных справа, на основе ежемесячных данных с 1990 по 2021 год. Согласно традиционной теории финансов, волатильность является мерой того, насколько рискованными являются инвестиции, но достаточно взглянуть на субъективные меры риска, чтобы понять, что волатильность не имеет определяющего влияния на то, насколько рискованными мы считаем те или иные инвестиции. Нельзя опираться лишь на стандартное отклонение в оценке.
Показатели рискованности индексов фондового рынка:
Будем придерживаться сравнения схожих по стандартному отклонению FTSE 100 и S&P 500 на графиках и игнорировать китайские и российские индексы справа. Если мы просто посмотрим на волатильность индексов, то FTSE 100 и S&P 500 выглядят практически идентично с очень похожими уровнями волатильности.
Однако если мы посмотрим на субъективные показатели риска, то обнаружим несколько важных различий. На графике справа вверху (значение) показано, что соотношение положительной и отрицательной доходности в S&P 500 значительно выше, чем в FTSE 100, что делает S&P 500 гораздо более привлекательным для инвесторов.
График слева внизу (повторяемость) показывает, что если инвестировать в S&P 500 в случайный момент времени, то он с большей вероятностью покажет период положительной доходности, чем FTSE 100, и поэтому выглядит более перспективной инвестицией для случайного инвестора, который не следит за рынком ежедневно.
Наконец, правый нижний график (кластеризация) показывает, что доходность S&P 500, как правило, больше сгруппирована в полосы восходящих и нисходящих трендов. Это говорит не в пользу S&P 500, а в пользу FTSE 100, поскольку люди предпочитают более равномерные движения вперед. Но, конечно, если объединить кластеризованную доходность с эффектом повторяемости и представить себе инвестора, который смотрит на S&P 500 и видит кластер положительных доходностей в недавнем прошлом, то S&P 500 будет выглядеть гораздо привлекательнее в его глазах, чем FTSE 100.
Таким образом, теория финансов говорит, что FTSE 100 и S&P 500 примерно одинаково рискованны (стандартное отклонение). Но с субъективной точки зрения S&P 500 выглядит более привлекательной инвестицией благодаря тому, как генерируется доходность с течением времени.
*использованы материалы Синди Хэ, Ючэн Лян, Йоахим Клемент
