Этот сияющий в лучах солнца металл вырос более чем на 50% с начала года по сравнению со «скромными» 18% роста индекса S&P 500 (с учётом дивидендов). Учитывая эту динамику, некоторые инвесторы начинают сомневаться в целесообразности инвестиций в акции.
Взглянем на один из «вирусных» графиков, сравнивающий рост доллара, вложенного в золото и S&P 500 с января 2000 года:
Как видите, с 2000 года золото превзошло индекс S&P 500 (с дивидендами) почти в 2 раза. Увидев подобное, легко задаться вопросом «если металл может превзойти доходность производительных активов, то какой смысл инвестировать в акции?»
Это сравнение технически верно, но в то же время оно обманчиво. Американские акции не только находились в разгаре своего крупнейшего пузыря (во время пузыря доткомов), но и золото упало более чем на 50% с максимумов конца 1970-х годов. Начиная с 2000 года, вы сравниваете американские акции, когда они были «самыми дорогими», с золотом, когда оно было почти «самыми дешевыми».
Аналогичным образом можно манипулировать данными и в другую сторону, к примеру, начав сравнение с января 2012 года, когда золото достигло новых исторических максимумов. Если мы это сделаем, то увидим, что с тех пор индекс S&P 500 превзошёл золото в 2,7 раза:
Так что же делать? Инвестировать в золото или в акции? Глупая постановка вопросы. И мы поймем почему. В долгосрочной перспективе американские акции, как правило, опережают золото. Это видно на графике ниже, где показан рост инвестиций в S&P 500 по сравнению с инвестициями в золото с 1990 года:
Это четырёхкратная разница в доходности за последние 35 лет. НО, бывают периоды, когда золото буквально «разрывает в клочья» американские акции. 1970-е годы были одним из таких периодов. За это десятилетие золото выросло на 1365%, в то время как американские акции выросли всего на 76%:
Представьте, что вы не владели золотом, когда произошел этот взрывной рост? Это была одна из самых интересных страниц в истории инвестиций в золото, и именно такие ситуации на рынке вызывают гнетущий синдром упущенной выгоды (FOMO).
Это одна из причин, почему золото остаётся популярным классом активов. Да, обычно оно показывает слабые результаты, но бывают редкие моменты сокрушительных побед. В эти периоды оно может быть весьма эффективным в диверсифицированном портфеле.
Но что происходит с золотом сегодня? Оно демонстрирует превосходные результаты, но и американские акции не испытывают особых трудностей. Инвестиционная среда совсем не похожа на 1970-е или 2000-е, так что же происходит? Уоррен Пайз резюмировал смену настроений следующим образом: «Страх потерять покупательную способность денег сменяет страх потерять капитал».
Инвесторы испытывают серьёзную обеспокоенность по поводу стабильности доллара США в условиях стремительно растущего уровня госдолга, продолжающейся торговой войны и угрозы инфляции. Эти опасения не беспочвенны. Дефицит бюджета США остаётся примерно на уровне 2024 года, а индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос с 2,3% в мае до 2,9% в августе. В связи с возможной потерей покупательной способности доллара США инвесторы вкладывают средства в активы, которые принято считать инструментами хеджирования инфляции.
Как сообщил Всемирный золотой совет:
Глобальные ETF с физическим обеспечением золота зафиксировали самый большой месячный приток средств в сентябре, что стало самым сильным кварталом за всю историю наблюдений.
Но спрос исходит не только от розничных инвесторов, но и от центральных банков. Благодаря недавней покупательской активности, иностранные центральные банки впервые с 1996 года владеют большим объемом золота, чем казначейскими облигациями США:
Что ещё важнее, золото теперь является вторым по величине мировым резервным активом после доллара США. Ирония же заключается в том, что инвесторы покупают золото отчасти в качестве инструмента хеджирования от инфляции, но оно никогда не было самым эффективным инструментом хеджирования. Исторически, каждый раз, когда инфляция превышала 4%, лучшими активами для вложений были инвестиционные фонды недвижимости и акции, а не золото. Таблица ниже иллюстрирует это, показывая медианную реальную доходность (при инфляции выше 4%) по классам активов за период с 1972 по 2021 год:
Реальная доходность золота в эти периоды высокой инфляции снизилась на 1,4%. Во время последнего всплеска инфляции в 2022 году цена золота также оставалась на прежнем уровне.
Да, золото действительно подорожало на 33% с января по август 2020 года, но затем рост был незначительным, поскольку инфляция резко возросла. На графике ниже показан этот первоначальный рост цены:
Золото растёт, потому что больше людей покупают, чем продают. Покупают ли они из-за ослабления доллара, геополитической неопределённости, возможной будущей инфляции или сочетания этих факторов? Приводит ли это к образованию пузыря на рынке? Трудно сказать. Мы знаем лишь одно, что исторически золото двигалось сильными рывками. У него бывают удачные периоды, а затем десятилетия, в которых оно ничего не даёт своим инвесторам. Не каждый может справиться с этими потерянными десятилетиями. Многолетние спады могут быть невыносимы.
Золото как отдельный класс активов показывает низкие результаты, но его преимущества в плане диверсификации портфеля трудно оспорить. Как отметил Всемирный золотой совет:
Наш анализ показывает, что золото последовательно снижает общую волатильность портфелей: в среднем коэффициент Шарпа увеличивается на 12%, когда 2,5% портфеля состоит из золота, что демонстрирует уникальный эффект диверсификации, не имеющий аналогов ни у одного другого актива.
StateStreet провел анализ за период 2005–2025 гг., который показал, что добавление небольшой доли золота (от 2% до 10%) в глобальный портфель увеличило доходность, одновременно снизив волатильность и максимальную просадку:
В посте использованы материалы World Gold Council, Ника Маджиулли, State Street, Ritholtz Wealth Management.
