Вы когда-нибудь задумывались: «Почему золото обладает ценностью?». У золота богатая историю, которая простирается от древних цивилизаций до наших дней, от символа богатства и власти до использования в качестве валюты и способа сохранения ценности. Золото использовалось для демонстрации статуса, демонстрации силы среди правителей и для облегчения торговли между странами на протяжении тысячелетий.
Однако, несмотря на свой блестящий внешний вид (в прямом смысле), по своей сути оно ничего не стоит. Золото имеет лишь ограниченное применение в электронике и стоматологии, оно имеет ценность в человеческом обществе только потому, что это золото, а не что-то другое. Это объясняет, почему более 90% годового спроса на золото в мире приходится на ювелирные и инвестиционные цели, а не на промышленное использование. Но почему именно золото? Почему не алюминий или железо? Или что-то другое? Для начала давайте разберемся, почему золото стало самым желанным металлом в истории человечества.
Почему золото, а не что-то другое
В отличие от многих металлов, встречающихся по всему миру, золото сохраняет свой высокий статус благодаря трем специфическим свойствам: дефициту, долговечности и пластичности.
Дефицит
Золото не стало бы тем, чем оно является, если бы было столь же доступно, как алюминий, самый распространенный металл в земной коре. Однако, золото не было бы золотом, если бы оно было таким же редким, как родий, редкоземельный металл, годовая добыча которого составляет одну десятую часть от добычи золота. Как отметил Уоррен Баффет в своем письме акционерам от 2011 года:
Сегодня мировой золотой запас составляет около 170 000 метрических тонн. Если все это золото соединить вместе, то оно образовало бы куб со стороной около 68 футов. Этот куб можно было бы комфортно разместить на бейсбольном поле.
И эта «куча» золота растет всего на несколько тысяч тонн в год или на 2% от текущего мирового запаса. Такое соотношение между запасами золота и потоком делает его метафорическим «золотым запасом» — достаточно редким, чтобы цениться, но и достаточно распространенным, чтобы его можно было найти и использовать по всему миру. Если бы не эта относительная редкость, то золото могло бы стать еще одним блестящим «камнем» и не более того.
Долговечность
Одного лишь дефицита недостаточно, чтобы придать золоту его высокий статус. Золото обладает уникальным свойством, оно является одним из самых плотных металлов на планете. Оно не ржавеет и не тускнеет, оно может подвергнуться коррозии только при очень специфических обстоятельствах. Вы можете закопать свое золото и вернуться через 50 лет (или 50 000 лет) и оно практически не изменится. Вот почему Питер Бернстайн написал в книге «Сила золота»:
В Каире вы можете увидеть зубной мост, сделанный из золота для египтянина 4 500 лет назад, его состояние достаточно хорошее, чтобы попасть к вам в рот даже сегодня.
Золото является его одним из немногих веществ в природе, которое может выступать в качестве истинного средства сбережения. Именно поэтому золото использовалось в качестве валюты на протяжении всей истории — оно не разрушается от ежедневного использования. Золото в буквальном смысле способно выдержать испытание временем.
Пластичность
Даже несмотря на его дефицит и долговечность, золоту было бы гораздо труднее стать глобальным феноменом, если бы не его непревзойденная ковкость. Золото — самый податливый из всех металлов. Он настолько гибкий, что из одной унции можно сделать тонкий непрерывный лист площадью около 100 квадратных футов или вытянуть проволоку длиной более 50 миль. Чистое золото невероятно мягкое (для металла), что позволяет изменять его форму с относительной легкостью.
Согласитесь, что это весьма полезное качество для сохранения ценности. Вы можете разделить его, спрятать или перевезти с места на место без особых усилий. В сочетании с редкостью и практически «неразрушимостью», неудивительно, что люди веками охотились за ним по всему миру.
Истинная ценность золота заключается не только в его дефиците, долговечности и пластичности, но и в том, что оно воплощает в себе концепцию «доказательства работы» (proof of work).
Почему золото ценно или доказательство работы
Несмотря на отмеченные выше полезные химические свойства золота, его реальная ценность заключается в сложности его добычи. Как сказал с долей юмора Джо Вайзенталь в своей речи в мае 2018 года:
Одна из поразительных особенностей золота заключается в том, насколько трудно его добыть и сохранить. Существует масса различных «навыков», которые вы должны освоить, чтобы заполучить вожделенный металл.
- умело вести войны
- собрать рабочую силу для его добычи
- контролировать маршруты снабжения, логистику
- обеспечивать сохранность добытого металла
- обладать технологией добычи
- И так далее…
Когда у вас есть добытое золото, вы словно сообщаете миру обо всех ваших возможностях. Золото, таким образом, является очень специфическим доказательством работы. Если вы можете его добыть, то вы доказали, что у вас есть способность управлять государством или подобным государству образованием.
Сегодня вам не нужна способность «управлять государством», чтобы приобрести золото, но идея остается актуальной. Золото делает ценным исторически (и ценным сегодня) не явное владение им (то есть у меня есть редкий блестящий кусок металла), а неявное сообщение об этом владении (то есть у меня есть навыки/способности/ресурсы для приобретения редкого блестящего куска металла).
Давайте вспомним истории алюминия. Когда он был впервые обнаружен в конце 1700-х годов, то изначально был более ценным, чем золото, потому как его было очень трудно добыть. Алюминий использовался для монумента Вашингтона, цельная алюминиевая пирамида была установлена на самом верху обелиска, на тот момент это был крупнейший кусок цельного алюминия в мире. По мере совершенствования технологии добычи и рафинирования, некогда редкий металл стал гораздо менее редким, его ценность упала в сравнении с золотом. В этом и заключается неоспоримая сила «доказательства работы». При его наличии «вами» восхищаются, а без него «вас» игнорируют. Теперь, когда мы обсудили, почему золото ценно для общества, давайте рассмотрим, чем оно может быть ценно для инвестора.
Когда золото стало инвестицией
На протяжении большей части современной истории золото в той или иной форме использовалось в качестве валюты. Вот почему Уильям Бернштейн заметил, что:
…за унцию золота можно было купить прекрасный мужской костюм во времена Шекспира, так происходит и сегодня.
Поскольку золото в буквальном смысле было деньгами, то от владения им нельзя было получить никакой выгоды. Однако все изменилось после того, как Соединенные Штаты отказались от «золотого стандарта» в 1973 году и в августе 1974 года вновь разрешили американским гражданам владеть золотом в частном порядке. С тех пор золото выросло в цене со 156 долларов за унцию примерно до 1980 долларов сегодня (март 2023 года). Рост одного доллара инвестированного в золото с поправкой на инфляцию на графике ниже:
Однако рост золота не идет ни в какое сравнение с ростом S&P 500 (с дивидендами) с поправкой на инфляцию с августа 1974 года по декабрь 2022 года:
За этот период времени S&P 500 обогнал золото в 16 раз в реальном выражении. Увидев подобный график, вы можете спросить «зачем вообще инвестировать в золото в долгосрочной перспективе?». Однако при такой постановке вопроса упускается более важный момент, касающийся ценности золота в портфеле, т.е. в качестве одного из элементов целого. Прежде чем мы рассмотрим, как золото может принести пользу портфелю, давайте обозначим тип инвестора, которому вообще не следует инвестировать в золото.
Кому не следует инвестировать в золото
Итак, вы хотите владеть золотом в долгосрочной перспективе? Если да, то вам лучше быть готовым к многолетним просадкам:
Сложно удерживать подобный актив в течение длительного периода времени. Даже несмотря на рост цен в последние месяцы, золото все еще находится ниже максимумов 2020 года. Кроме того, золото обладает гораздо большей волатильностью при гораздо меньшей доходности, чем многие другие классы активов (например, акции, REITs и т.д.). Например, если мы посмотрим на график соотношения риска и доходности для различных классов активов в историческом разрезе, то сможем увидеть это различие более четко:
Как видите, золото нарушает закономерность «больше риск => больше вознаграждение». У золото могут быть длительные непростые периоды, не каждый инвестор сможет это «переварить». Например, если вы посмотрите на доходность по десятилетиям с 1975 по 2022 год, то увидите, что золото в основном генерировало некую доходность, но были интервалы, когда оно существенно теряло:
Вышеуказанные недостатки основаны на индивидуальных показателях золота, а не на его показателях в портфеле. Поэтому, если вы относитесь к тем, кто фокусируется на отдельных позициях (а не на доходности портфеля), то золото, скорее всего, не для вас. Но если вы можете не обращать внимания на отдельные составляющие своего портфеля и способны смотреть на общую картину, то золоту может найтись место в вашем портфеле.
Кому подойдут инвестиции в золото
Золото отпугивает большинство инвесторов из-за его высокого риска и низкой исторической доходности, однако есть аргументы в пользу владения золотом в силу его способности увеличивать стоимость на уровне портфеля.
Например, представьте портфель с равным разделением на три класса активов: S&P 500 (33,3%), долгосрочные американские облигации (33,3%) и акции развивающихся рынков (33,3%). Теперь представьте, что вы берете этот портфель и добавляете в него золото так, чтобы его доля составила 25%, например: S&P 500 (25%), долгосрочные облигации США (25%), акции развивающихся рынков (25%) и золото (25%).
Если бы вы сравнили рост этих двух портфелей с 2005 года по сегодняшний день, то показатели портфеля с золотом оказались бы лучше:
И это при том, что общий риск портфеля (стандартное отклонение) был бы ниже:
Это свидетельствует о том, что золото может быть полезным компонентом портфеля, даже если само по себе (изолированно) оно является далеко не лучшей инвестицией.
Причиной способности золота увеличивать стоимость портфеля является его низкая корреляция с другими традиционными рисковыми классами активов (т.е. акциями). Например, средняя корреляция месячной доходности золота и S&P 500 практически равна нулю, хотя исторически она менялась:
Кроме того, золото способно (не всегда) снизить риск портфеля, когда другие рисковые классы активов летят в «пропасть». Например, сравните, как золото показало себя относительно S&P 500 во время обвала COVID-19 в марте 2020 года:
В течение некоторого времени складывалось впечатление, что золото идет ко дну вместе с «кораблем», но затем оно «всплыло» на поверхность, когда акции продолжили «тонуть». Но помните, что рост S&P 500 в марте 2020 года произошел в то время, когда золото все еще находилось в просадке с максимумов 2011 года. Если вы способны спокойно переживать периоды низкой эффективности, то вам можно подумать о том, чтобы добавить немного золота в портфель.
Ценность в глазах смотрящего
Так почему же золото имеет ценность? Является ли оно воплощением концепции «доказательства работы»? Или его химические свойства делают его столь исключительным? А может все дело в его использование в качестве диверсификатора портфеля для глобальных инвесторов?
Некоторые считают золото устаревшим инструментом, который подойдет лишь сторонникам теории заговора, подвалы которых набиты тушенкой и патронами. А кто-то видит в золоте последний бастион надежды, и когда «все» превратится в пепел, лишь золото сохранит ценность. Скорее всего истина где-то посередине. По мере оцифровки нашего мира и поиска способов сохранения ценности у золота появляется больше конкурентов, чем когда-либо прежде. Однако не стоит ожидать, что оно куда-то исчезнет в обозримой перспективе, так как золото наш спутник на протяжении уже многих тысячелетий.
В посте использованы материалы за авторством Ника Маджиулли, Ritholtz Wealth Management
