Понимание риска по Говарду Марксу

Риск — это не просто вопрос волатильности. Говард Маркс — сопредседатель и соучредитель Oaktree Capital Management. В своих работах Маркс вникает в тонкости управления рисками и в то, как инвесторы должны подходить к их осмыслению. Он подчеркивает важность понимания риска как вероятности потерь и овладения искусством асимметричного принятия риска, когда потенциальный плюс перевешивает минус.

Видеолекция

Говард Маркс раскрывает истинное значение риска в новом мини-курсе (2024) из десяти частей. Они объединены в одно видео. Он обсуждает природу риска, взаимосвязь между риском и доходностью, ошибочные представления о риске и многое другое.

А ниже вам представлены ключевые идеи из статей Маркса, которые могут помочь инвесторам сформулировать свой подход к восприятию риска.

Риск и волатильность — не синонимы

Один из главных аргументов Маркса заключается в том, что риск часто понимают неправильно. Многие академические модели, особенно разработанные в Чикагском университете в 1960-х годах, определяли риск как волатильность, поскольку она легко поддавалась количественной оценке. Однако Маркс утверждает, что это не истинная мера риска. Напротив, риск — это вероятность потерь. Волатильность может быть симптомом риска, но не является его синонимом. Инвесторы должны сосредоточиться на потенциальных убытках и способах их снижения, а не просто на колебаниях цен.

Асимметрия в инвестировании — это ключ

Основной темой философии Маркса является асимметрия — способность добиваться прибыли во время подъема рынка и минимизировать потери во время спада. Цель инвесторов — максимизировать потенциал роста и одновременно ограничить риск падения, добиваясь того, что Маркс называет «асимметрией». Эта концепция очень важна для тех управляющих активами, кто стремится превзойти рынок в долгосрочной перспективе, не принимая на себя чрезмерный риск. Розничным инвесторам гнаться за доходностью выше рыночной не стоит.

Риск не поддается количественной оценке

Маркс объясняет, что риск невозможно оценить заранее, поскольку будущее по своей природе не определено. Более того, даже после того, как результат инвестиций известен, бывает сложно определить, были ли эти инвестиции рискованными. Например, прибыльная инвестиция могла быть чрезвычайно рискованной, и успех можно было бы списать на удачу. Поэтому инвесторы должны полагаться на свои суждения и понимание основных факторов, влияющих на степень риска инвестиций, а не ориентироваться только на исторические данные.

Существует множество форм риска

Хотя риск потерь очень важен, не следует упускать из виду и другие формы риска. К ним относятся риск упущенных возможностей, слишком низкий риск и вынужденный выход из инвестиций на дне. Маркс подчеркивает, что инвесторы должны осознавать потенциальные риски не только в плане потерь, но и в плане упущенного потенциала роста. Кроме того, один из самых больших рисков — быть вынужденным покинуть рынок во время спада, что может привести к пропуску возможного восстановления.

Риск проистекает из незнания будущего

Опираясь на работы Питера Бернстайна и философа Честертона, Маркс подчеркивает непредсказуемость будущего. Риск возникает из-за нашего незнания того, что произойдет. Это означает, что, хотя инвесторы могут предвидеть ряд возможных исходов, они должны признать, что неизвестные переменные могут сдвинуть ожидаемый диапазон. Маркс также ссылается на концепцию «хвостовых событий», когда редкие и экстремальные события — например, финансовые кризисы — могут оказать чрезмерное влияние на инвестиции.

Извращенность риска

Риск часто противоречит здравому смыслу. В качестве иллюстрации Маркс приводит пример того, как снятие дорожных знаков в голландском городе парадоксальным образом привело к снижению аварийности, поскольку водители стали более осторожными. Точно так же и в инвестировании: когда рынки кажутся безопасными, люди склонны идти на больший риск, что часто приводит к неблагоприятным результатам. Риск, как правило, наиболее высок, когда он кажется наименьшим, поскольку излишняя самоуверенность может подтолкнуть инвесторов к принятию неверных решений, например к переплате за высококачественные активы.

Риск не всегда зависит от качества активов

Вопреки распространенному мнению, риск не обязательно связан с качеством актива по мнению Маркса. Высококачественные активы могут стать рискованными, если цены на них поднимутся до неприемлемого уровня, в то время как низкокачественные активы могут быть относительно безопасными, если цены на них достаточно низкие. Маркс подчеркивает, что то, что вы платите за актив, важнее, чем сам актив. Успех инвестирования заключается не столько в поиске лучших компаний, сколько в том, чтобы заплатить правильную цену за любой актив, даже если он низкого качества.

Риск и доходность не всегда коррелируют

Маркс опровергает общепринятое мнение о том, что более высокий риск ведет к более высокой доходности. Более рискованные активы не приводят к автоматическому повышению доходности. Напротив, ощущение более высокой доходности побуждает инвесторов идти на риск, но нет никакой гарантии, что эта доходность будет реализована. Поэтому инвесторы должны с осторожностью относиться к предположениям, что принятие на себя большего риска приведет к увеличению прибыли. Очень важно взвесить возможные результаты и оценить, оправдывает ли потенциальная прибыль риск.

Риск неизбежен

Маркс подчеркивает, что риск — это неизбежная часть инвестирования. Главное — не избегать риска, а разумно управлять и контролировать его. Это означает постоянную оценку риска, готовность к неожиданным событиям и уверенность в том, что потенциальные плюсы перевешивают минусы. Инвесторы, которые понимают это и используют асимметричные стратегии, смогут добиться долгосрочного успеха.

Заключение

Подход Говарда Маркса к риску обозначает важность понимания риска как вероятности потерь, а не волатильности, и управления им с помощью тщательных осторожных суждений и стратегического мышления. Инвесторы, которые понимают эти концепции, могут не только минимизировать свои потери во время рыночных спадов, но и максимизировать прибыль в благоприятных условиях, добиваясь желанной асимметрии.