Распределение активов: возраст инвестора и толерантность к риску

Как распределить активы в инвестиционном портфеле исходя из возраста и терпимости к риску, от молодых новичков до зрелых инвесторов, включая расчеты и примеры.

Основные моменты:

• Распределение активов — это соотношение между различными классами активов в инвестиционном портфеле, оно определяется инвестиционными целями, временным горизонтом и терпимостью к риску.
• Распределение активов — это наиболее важная задача при формировании портфеля, она имеет даже большее значение, чем выбор отдельных ценных бумаг. Именно распределение активов определяет доходность и волатильность портфеля.
• Акции более рискованны, чем облигации. Облигации управляются процентными ставками, а не ростом прибыли и мультипликаторами. Таким образом, общая корреляция между облигациями и акциями невысока и составляет около 0,20. В месяцы спада для акций эта корреляция падает до 0,00. Хранение акций и облигаций в портфеле снижает общую волатильность и риск портфеля по сравнению с хранением любого из этих активов по отдельности.
• Существует несколько простых формул для расчета распределения активов исходя из возраста и уровня толерантности к риску.
• Не существует «наилучшего» распределения активов. То, что подходит вам, может не подходить кому-то другому. Оптимальный портфель можно узнать только задним числом.

Что такое распределение активов

Распределение активов — сочетание различных типов активов в инвестиционном портфеле на основе личных целей, толерантности к риску и временного горизонта. Терпимость к риску — это уровень риска с которым вы можете справиться не отклоняясь от своей стратегии. Временной горизонт — период времени в течении которого вы будете удерживать инвестиции для достижения своей цели.

Когда мы говорим о распределении, то мы имеем в виду соотношение различных классов активов, например 60% акции / 40% облигации. Основные классы активов: акции, облигации, денежные средства (CASH) или эквиваленты. В контексте диверсификации портфеля часто рассматривают такие классы активов как металлы (золото), недвижимость и т.д.

Почему столь важен процесс распределения активов

Различные классы активов ведут себя по-разному в разных рыночных условиях. Связь между двумя классами активов называется корреляцией активов. Например акции и облигации хранятся в портфеле рядом друг с другом, потому как их корреляция невысока. В этом и заключается преимущество диверсификации, которое помогает снизить общую волатильность и риск портфеля. Эта концепция становится наиболее значимой для людей с низкой толерантностью к риску или для тех, кто приближается к выходу на пенсию.

Распределение активов более важный процесс в долгосрочной перспективе, чем выбор отдельных ценных бумаг. То есть выбор того, какой процент вашего портфеля должен быть в акциях, а какой в ​​облигациях — более важен и более эффективен, чем выбор, например, между индексным фондом S&P 500 и индексным фондом общего рынка. Компания Vanguard определила, что примерно 88% волатильности и доходности портфеля объясняются распределением активов. Распределение активов — это фундамент на котором держится ваш портфель. Мы не можем постоянно и эффективно использовать маркет-тайминг (оптимальное время для входа в рынок) или успешно выбирать отдельные акции (сток-пикинг). Распределение активов — это то, что вы можете и должны контролировать и что оказывает непосредственное влияние на поведение вашего портфеля.

Соблюдение принципа распределения активов позволит вам спокойнее достичь своих финансовых целей и повысит вероятность ожидаемого результата (то есть уменьшит разброс возможных результатов). Вы получите преимущество над теми, кто постоянно меняет свою стратегию на основе информационного шума и сигналов из интернета.

Так как же все это выглядит на практике? На приведенной ниже диаграмме показано практическое применение распределения активов на исторических данных. Вы можете видеть изменчивость доходности при различном распределении в портфеле акций и облигаций — с 1926 по 2019 год. Бары представляют собой лучшую и худшую годовую доходность.

Акции представлены индексом Standard & Poor’s 90 с 1926 г. по 3 марта 1957 г .; индекс S&P 500 с 4 марта 1957 г. по 1974 г .; индекс Wilshire 5000 с 1975 по 22 апреля 2005 г .; а затем — индекс широкого рынка США MSCI. Облигации представлены индексом S&P High Grade Corporate Index с 1926 по 1968 год; индекс Citigroup High Grade Index с 1969 по 1972 год; индекс США Bloomberg Barclays AA с 1973 по 1975 год; индекс Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index. Данные приведены до 31 декабря 2019 г. Источник: расчеты Vanguard с использованием данных Morningstar, Inc.

График также показывает ожидаемую доходность акций и облигаций. Акции, как правило, демонстрируют более высокую доходность за счет большей волатильности (изменчивости доходности) и риска. Облигации имеют тенденцию демонстрировать противоположное — сравнительно более низкую доходность, но с меньшим риском. Опять же, объединение таких слабо коррелированных активов помогает сохранить доходность при снижении общей волатильности портфеля. Процент каждого актива существенно влияет на поведение и производительность портфеля в целом.

При этом важно помнить, что прошлые результаты не обязательно указывают на будущие результаты. То есть у нас нет возможности заранее узнать идеальное распределение активов. Оптимальный портфель можно узнать только задним числом. Однако мы можем с достаточной уверенностью сказать, что в долгосрочной перспективе инвесторы получают большую доходность за принятие больших рисков.

Распределение активов и толерантность к риску

Успешная стратегия распределения активов требует, чтобы инвестор мог её придерживаться на всём горизонте инвестирования. Современная теория портфеля предполагает, что все инвесторы ведут себя рационально. Но мы то знаем, что это далеко не так.

Чаще всего в провале инвестиционного плана виновен сам инвестор и его необдуманное импульсивное поведение, а не рынки. От планов обычно отказываются во время обвалов или экстремальных бычьих рынков. Одна из наиболее часто совершаемых ошибок — переоценка своей терпимости к риску. Волатильность цены (колеблющееся движение) или просадка (резкое падение стоимости) заставляют вас менять свое поведение. Очевидно, что молодому инвестору, не имеющему опыта, этот момент трудно оценить и трудно удержаться от необдуманных действий.

В качестве гипотетического упрощенного примера предположим, что инвестор определяет, что он не может эмоционально выдержать потери превышающие 20% или волатильность более 10% (измеряемую стандартным отклонением). В приведенной выше диаграмме используется наихудшая годовая доходность, а не конкретно просадки, но мы можем сказать, что инвестор в нашем примере имеет низкую терпимость к риску и это значит, что он не должен быть ни в чем более агрессивном, чем портфель 40 % акций / 60% облигаций, в противном случае он может отказаться от своей стратегии в самый неподходящий момент.

Акции более рискованный актив, чем облигации. Покупка акций — это ставка на будущие доходы компаний. Облигации — это обязательство по установленной выплате их держателю. Поскольку будущие корпоративные доходы и то, что компания делает с этими доходами находятся вне контроля инвестора, то акции по своей сути несут больший риск и большую потенциальную прибыль, чем облигации.

Так почему бы просто не инвестировать в облигации? Инвестирование исключительно в облигации может не позволить инвестору достичь своих финансовых целей + облигации имеют свои собственные уникальные риски!!!

Большинство инвесторов нуждаются в дополнительном риске просто потому, что им требуется норма доходности превышающая ту, которую может обеспечить «‎безрисковый» актив. Снижая риск портфеля мы должны по умолчанию соглашаться с более низкой ожидаемой доходностью.

Инвестирование исключительно в акции максимизирует волатильность и риск, создавая вполне реальную возможность потерять деньги в краткосрочной перспективе. Владение облигациями снижает влияние рисков владения акциями. Владение акциями снижает влияние рисков владения облигациями. В этом прелесть диверсификации: в зависимости от временного горизонта и поведения рынка, владение двумя (или более) слабо коррелированными активами может привести к более высокой доходности и меньшему риску, чем любой актив удерживаемый изолированно.

Уильям Бернштайн предположил, что инвестор может оценить свою устойчивость к риску, основываясь на том, как он отреагировал на мировой финансовый кризис 2008 года:

• Продал: низкая толерантность к риску
• Бездействовал: умеренная толерантность к риску
• Купили больше: высокая толерантность к риску
• Купили больше и надеялся на дальнейшее снижение: очень высокая толерантность к риску

Выберите уровень риска позволяющий спокойно спать по ночам. Опять же, большинство инвесторов сильно переоценивают свою терпимость к риску, осознавая свою истинную терпимость к риску только во время краха рынка, когда стоимость их портфеля резко падает.

Необходимо иметь реалистичные ожидания как от рынков, так и от собственного поведения. К сожалению, поведенческий аспект влияет на инвестирование и может иметь серьезные последствия. Эмоциональные реакции на окружающую среду запрограммированы в человеческом мозге.

Также обратите внимание, что отклонение от своей стратегии не обязательно должно выражаться в продажах во время краха. Это также может означать отказ от инвестирования новых средств из-за боязни рынков или откладывание инвестиций из-за того, что рынок выглядит «дорогим». В долгосрочной перспективе все эти особенности поведения способны снизить доходность портфеля и вероятность достижения поставленных целей.

Каждый инвестор пройдет через период рыночных потрясений, когда будет проверена его терпимость к риску и последующее соблюдение инвестиционного плана и распределения активов.

У Vanguard есть анкета, которую вы можете использовать в качестве отправной точки. Она может быть полезна, но она не учитывает такие вещи, как ваше текущее настроение, настроения на рынках, внешнее влияние и т.д. Помните об этих вещах и постарайтесь быть максимально объективными. Если вы ответите на эти вопросы во время бычьего рынка, то с высокой вероятностью ваши ответы укажут на высокий приемлемый уровень риска, превышающий ваш истинный. Нет смысла пытаться оценить максимальную устойчивость к риску в идеальных рыночных условиях.

Заполните анкету на сайте Vanguard. Это поможет вам определиться с распределением акции/облигации в вашем портфеле.

Распределение активов по возрасту

• Первый и самый простой расчет — «возраст в облигациях». У 40-летнего будет 40% облигаций. Это действительно может быть подходящим для инвестора с низкой толерантностью к риску, но это слишком консервативно. Этот расчет будет означать, что у начинающего инвестора в возрасте 20 лет будет 20% облигаций в портфеле. Это может «задушить» рост в начале инвестиционного пути.
• Этот расчет чуть более агрессивен [возраст минус 20]. Это означает, что 40-летний инвестор имеет 20% облигаций, а молодой инвестор имеет портфель из 100% акций и не имеет облигаций в возрасте 20 лет. Это также дает устойчивый портфель 60/40 для пенсионера в возрасте 60 лет.
• Более оптимальная, хотя и немного более сложная формула может иметь вид [(возраст-40) * 2]. Это означает, что облигации не появляются в портфеле до 40 лет, что позволяет обеспечить максимальный рост, так как ранний активный рост капитала имеет высокую значимость, а затем ускоряет переход к приоритетному сохранению капитала при приближении к пенсионному возрасту.

Три подхода к расчету проиллюстрированы на графике:

В любом случае не забывайте регулярно проводить ребалансировку (ежегодно или раз в полгода), чтобы ваше распределение активов оставалось на целевом уровне. Ребалансировка — это возвращение портфеля к целевому распределению активов, поскольку со временем оно может измениться. Например, если у вас есть портфель из 50% акций и 50% облигаций, и акции растут в течение года на 10%, а облигации падают в течение года на 10%, ваше распределение активов теперь составляет 55/45. При ребалансировке продаются акции и покупаются облигации, чтобы вернуть их к запланированным 50/50.

Blackrock / iShares уже более десяти лет предлагают аллоцированные ETF в рамках своей серии «Core». Они инвестируют в единое распределение активов на основе определенного уровня риска, например 40% акции /60% облигации и это распределение не меняется (AOM). Другие ETF в их линейке включают AOA (80/20), AOR (60/40) и AOK (30/70). PS. У данных ETF довольно высокие комиссии за управление.

Распределение активов при выходе на пенсию

Рост капитала уже не столь важен после выхода на пенсию, а вот его сохранение становится приоритетной задачей. Это означает минимизацию волатильности и риска портфеля. Вот почему такие диверсификаторы как облигации становятся необходимы в конце инвестиционного горизонта, обеспечивая большую стабильность портфеля. Создание сбалансированного сочетания различных активов — лучший способ снизить риски портфеля.

Чем короче временной горизонт, тем важнее становится диверсификация. Она поможет сохранить капитал и снизить риск последовательности.

Риск последовательности — это риск того, что снятия средств отрицательно скажутся на доходности портфеля, поэтому уменьшение потенциальной изменчивости годовой доходности портфеля крайне важно при выходе на пенсию. Чем выше волатильность инвестиций, тем выше риск последовательности для портфеля.

Ожидаемая среднегодовая доходность вашего инвестиционного портфеля — это не константа. Порядок годовой доходности не имеет значения на раннем этапе, поэтому риск последовательности не является проблемой для молодых инвесторов, поскольку у них есть десятилетия, чтобы накопить капитал, и они, как правило, не снимают средства на ранних этапах. То есть молодые инвесторы могут позволить себе целую череду плохих лет. У пенсионеров нет такой роскоши, поскольку на пенсии постоянны лишь расходы. Медвежий рынок для пенсионера с портфелем на 100% состоящим из акций может иметь катастрофические последствия, так как изъятия денег со счета придется делать даже во время падения рынка. Риск последовательности — вот почему многим людям планировавшим уйти на пенсию во время глобального финансового кризиса 2008 года пришлось продолжать работать еще несколько лет. Мы не можем всё контролировать, но грамотное распределение активов на всем горизонте инвестиций поможет снизить определенные риски.

Модели распределения активов по возрасту. Таблица

Чтобы проиллюстрировать изменение распределения активов с течением времени ниже представлена таблица, в которой показаны различные модели гипотетического распределения активов по возрасту для трех уровней риска.

Возраст	Низкая толерантность к риску	Средняя толерантность к риску	Высокая толерантность к риску
20	80/20	90/10	100/0
30	70/30	80/20	90/10
40	60/40	70/30	80/20
50	50/50	60/40	70/30
60	40/60	50/50	60/40
70	30/70	40/60	50/50
80	20/80	30/70	40/60
90	10/90	20/80	30/70
100	0/100	10/90	20/80

Когда следует пересмотреть распределение активов

Распределение активов не обязательно должно быть «высечено в камне». Оно может измениться в зависимости от жизненных обстоятельств или новой информации.

Жизненные обстоятельства могут быть следующими: рождение детей, женитьба, развод и т.д.. Эти вещи меняют ваши будущие потребности и ваше распределение активов должно им соответствовать.

Под новой информацией подразумевается следующее:

• Ваш капитал больше планируемого.
• Вы близки к сумме, необходимой для выхода на пенсию.
• Вы пересмотрели свою терпимость к риску.

Если вы в конечном итоге получите больше денег, чем вам нужно для покрытия своих расходов и поддержания приемлемого образа жизни на пенсии, то это тоже своего рода проблема, которая требует решения. Это может означать, что вы решите оставить часть вашего капитала наследникам. В этом случае распределение активов для этой части должно быть более агрессивным, чем у вас, поскольку у младших наследников более длительный временной горизонт. Предположим, вы понимаете, что вам нужна лишь половина ваших пенсионных сбережений и вы хотите завещать вторую половину. Также предположим, что ваше консервативное распределение активов при выходе на пенсию составляет 20/80, но вы определяете, что подходящее распределение для оставшейся половины составляет 80/20. В результате общее распределение активов составляет 50/50 от общей суммы.

Если рынок был к вам благосклонен и вы близки к тому, чтобы достичь своей суммы пенсионных накоплений раньше, чем ожидалось, нет причин продолжать брать на себя лишний риск, поскольку вам больше не требуется норма прибыли, которая изначально диктовала ваше агрессивное распределение. Теперь вы можете снизить риск портфеля уменьшив позицию по акциям и при этом с комфортом достичь своих финансовых целей.

Наиболее вероятный сценарий, который случается со многими инвесторами — это переоценка своей терпимости к риску. Это почти всегда происходит во время или же сразу после крупного обвала рынка. Рассматривайте это как продуктивный опыт, позволяющий понять свою истинную терпимость к риску и в последующем не принимать инвестиционные решения основанные на эмоциональных оценках своих возможностей.