За последние несколько недель американский фондовый рынок растерял достижения, которые накапливались несколько месяцев. Лето 2023 года прошло, но похвастаться особо нечем. Волатильность начинает расти, а индекс страха и жадности вновь в красной зоне.
При подобной неопределенности многие инвесторы задаются вопросом: так ли плох американский фондовый рынок, как это может показаться на первый взгляд? В условиях высококонцентрированного рыночного ралли и затянувшейся инфляции у розничных инвесторов есть вполне обоснованный повод для беспокойства.
Что вызывает у нас беспокойство
В конце мая только семь акций обеспечили весь прирост американского фондового рынка в 2023 году. Такое отсутствие широты рыночного охвата может вызвать определенную озабоченность, поскольку только малая часть крупных компаний возглавляли ралли. С тех пор ситуация не сильно изменилась. Хотя летом ралли на рынке расширилось, недавние потери привели к тому, что ситуация вновь откатилась. По данным на конец сентября, за 12%-ный годовой прирост американских акций отвечают всего 25 компаний!
Более наглядно это можно увидеть, взглянув на количество акций, на чьих плечах лежит рост индекса Russell 3000 (широкого американского фондового индекса) в этом году:
Ралли этого года началось довольно широко, впоследствии оно сконцентрировалось на относительно небольшом количестве компаний, и вы, вероятно, знаете их названия — Apple, Meta, Nvidia и т.д. Такой уровень концентрации говорит о том, что на рынке, возможно, больше слабости, чем можно было бы предположить по общему приросту.
Однако отсутствие широты рынка — не единственная проблема. Имеет место и сохраняющаяся инфляция. Хотя индекс потребительских цен снизился с максимума в 9% в июне 2022 года, за последние два месяца он вырос с 3% до 3,7%. Это не очень хороший признак.
Здесь можно процитировать Джереми Грэнтэма:
Рынок — это совпадающий индикатор комфорта. А что заставляет типичного портфельного управляющего чувствовать себя комфортно? Он любит низкую инфляцию. Он ненавидит высокую инфляцию. Ему нравится стабильная инфляция в 2%. Ему не нравится, когда она скачет. Ему не нравится, когда она скачет в худшую сторону. Ему очень не нравится, когда она держится на протяжении нескольких лет… и это самое важное.
Большинство людей просто хотят знать, все ли у нас будет хорошо, а постоянная инфляция затрудняет нам ответ на этот вопрос. Это усложняет планирование будущего как для бизнеса, так и для потребителей. Поэтому, пока цены остаются нестабильными, сохраняется неопределенность.
Что нас успокаивает
Альберт Эйнштейн однажды сказал: «Если вы хотите узнать будущее, посмотрите на прошлое». Если судить по прошлому, то худшая часть нашего нынешнего падения вероятнее всего уже позади.
Это хорошо видно, если мы сравним между собой 10 худших просадок в истории фондового рынка США с поправкой на инфляцию. Как видите, текущее падение (выделено розовым цветом ниже), похоже, уже находится на пути к восстановлению. На графике ниже представлен трехлетний временной горизонт:
Если мы рассмотрим более длительный временной горизонт (13 лет), то увидим, что на практике американский фондовый рынок имеет тенденцию к падению, достижению дна и последующему восстановлению, как показано на графике ниже:
Два исключения из этого правила произошли в 1937 и 2000 годах, когда вторичное снижение последовало за первоначальным снижением спустя несколько лет. Эти два спада можно увидеть на графике (текущий спад выделен синим цветом для удобства):
Вероятность того, что нынешний спад может пойти по тому же пути, что и спады 1937 и 2000 годов, безусловно, существует, однако стоит учитывать, что причинами вторичных падений в 1937 и 2000 годах были непредвиденные события, которые не имели практически никакого отношения к первоначальному падению.
В 1937 году рынок сначала упал из-за проблем денежно-кредитной и бюджетной политики, но окончательно достиг дна только в мае 1942 года, в период максимальной медвежьей активности во время Второй мировой войны. А в случае падения в начале 2000-х годов рынок уже почти оправился от «пузыря доткомов», когда разразился Великий финансовый кризис, опустивший его еще ниже. В обоих случаях второе падение не имело практически ничего общего с первым. Вероятно, это будет справедливо и сегодня.
Вывод
Если в 2023 году (или позже) мы увидим двойное падение до нового минимума, то это произойдет не потому, что инфляция на несколько месяцев вернулась к уровню 5-6%. Это может произойти из-за того, что находится вне нашего «поля видимости» и по сути непредсказуемо на сегодняшний день. Это можно считать хорошей новостью. Почему? Потому что у таких «черных лебедей» есть два положительных свойства. Во-первых, они редки, что делает их маловероятными, а во-вторых, поскольку они непредсказуемы, к ним невозможно подготовиться заранее. Поэтому почему мы должны беспокоиться о них? Этот вопрос может показаться наивным, но он имеет фундаментальное значение для того, как вы инвестируете свои деньги! Если вы не можете подготовиться к событию, которое вряд ли произойдет, то какой смысл переживать по этому поводу? В этом нет никакого смысла.
Контролируйте лишь то, что можете: распределение и покупка активов в соответствии с горизонтом ваших инвестиций и целями, ребалансировка портфеля, минимизация издержек, контроль инфраструктурных рисков. Данные и история говорят нам о том, что предсказать будущее практически невозможно. Поэтому мы должны выбрать подход, который не зависит от того, что нас ждет в этом самом будущем. Для розничных инвесторов это означает постоянную покупку разнообразных активов приносящих доход на длительном горизонте. Распределение активов может меняться с течением времени, а философия — нет!
*В посте использованы материалы Ника Маджиулли, Джереми Грэнтэма, Дэвида Бара, Марка Хиггинса
