Эмитент еврооблигаций ПАО «ФосАгро». Большой обзор

С 2022 года ЗАО «Айгенис» активно инвестирует в еврооблигации российских и белорусских заемщиков. В том числе для этого используются и ресурсы, привлекаемые на внутреннем долговом рынке. Например, средства, полученные от размещения облигаций Aigen21-PHOSAGR, направляются на покупку еврооблигаций ПАО «ФосАгро». Для того, чтобы наши инвесторы могли оценить надежность таких вложений, мы и подготовили наш сегодняшний обзор.

Об эмитенте

ПАО «ФосАгро» – материнская компания Группы «ФосАгро», являющейся одним из мировых лидеров по объемам выпуска фосфорсодержащих минеральных удобрений и высокосортного апатитового концентрата, крупнейшим европейским производителем фосфорсодержащих удобрений (по суммарному объему мощностей производства) и одним из ведущих мировых производителей аммофоса и диаммонийфосфата.

Холдинг представляет собой крупную вертикально-интегрированную структуру с полным циклом производства от добычи сырья до выпуска конечных продуктов (удобрения, кормовые фосфаты, фосфорная кислота). Продукция Группы, включая фосфатное сырье, более 50 марок удобрений, кормовые фосфаты, аммиак и триполифосфат натрия, используется потребителями из 102 стран мира (Россия и СНГ, страны Латинской Америки, Европы и Азии).

Помимо ПАО «ФосАгро» (Москва) основными участниками Группы являются:

• добыча – Кировский филиал АО «Апатит» (Мурманская обл.);
• переработка – АО «Апатит» (Череповец, Вологодская обл.), Балаковский филиал АО «Апатит» (Саратовская обл.), Волховский филиал АО «Апатит» (Ленинградская обл.);
• логистика и дистрибуция – ООО «ФосАгро-Регион»;
• наука и инжиниринг – АО «НИИ по удобрениям и инсектофунгицидам имени профессора Я.В. Самойлова», ООО «Инжиниринговый центр «ФосАгро».

История создания

Формирование холдинга было начато в 2001 году на базе одноименной ассоциации потребителей апатитового концентрата, создателем выступала Group Menatep, на тот момент контролировавшаяся Михаилом Ходорковским. До начала 2005 года 50% акций холдинга принадлежало Group Menatep. В результате распродажи активов Group Menatep, связанной с «делом ЮКОСа», этот пакет был продан менеджменту «ФосАгро».

В 2011 году в ходе IPO на Лондонской фондовой бирже было продано 10,3% акций, принадлежавших основному владельцу Андрею Гурьеву (старшему), привлечено более 500 млн USD. Акции компании начали торговаться на Московской бирже, а глобальные депозитарные расписки на Лондонской фондовой бирже.

В 2013 и 2017 годах компания провела два вторичных публичных размещения (SPO). В 2013 году инвесторам было предложено 9% акций, в 2017 году на бирже было продано ещё 4,5% уставного капитала.

В результате масштабных инвестиционных программ объем производства продукции предприятиями холдинга увеличился почти в 3 раза – с 3,4 млн тонн в 2001 году до 10,5 млн тонн в 2021 году.

Ключевые акционеры

По состоянию на 31.12.2021 основными акционерами ПАО «ФосАгро» являлись зарегистрированные в Швейцарии Chlodwig Enterprises AG (около 20,3%), Adorabella AG (около 23,3%), Владимир Литвиненко (около 21,0%) и Евгения Гурьева (около 4,8%). Поскольку акции, принадлежащие Chlodwig Enterprises AG и Adorabella AG, были переданы в трасты, экономическими бенефициарами которых являются Андрей Гурьев (старший) и члены его семьи, Гурьевым с семьей принадлежало порядка 48,4% ПАО «ФосАгро». В 2020 году журнал Forbes оценивал состояние Андрея Гурьева (старшего) в 4,1 млрд USD.

По состоянию на 31.12.2022 основными акционерами являются зарегистрированные в России МКООО «Хлодвиг Энтерпрайзес» (около 20,3%), МКООО «Адорабелла» (около 23,3%), Татьяна Литвиненко (около 20,6%) и Евгения Гурьева (около 4,8%). Порядка 30% акций находятся в свободном обращении.

По состоянию на 31.12.2022 и 31.12.2021 у ПАО «ФосАгро» отсутствует сторона, обладающая конечным контролем, в соответствии с определениями контроля, приведенными в МСФО. Семья Гурьевых лишилась контроля (50% плюс 1 акция) еще в 2017 году.

Санкции

С 2022 года Андрей Гурьев (старший) и Андрей Гурьев (младший), являвшийся в 2013-2022 годах председателем совета директоров и генеральным директором ПАО «ФосАгро», находятся под персональными санкциями стран Евросоюза, США, Великобритании и др. стран.

В марте 2022 года Андрей Гурьев (младший) ушёл в отставку с поста генерального директора, и оба Гурьевы покинули совет директоров компании.

Помимо Гурьевых в SDN List^* внесены российские МКООО «Хлодвиг Энтерпрайзес» и МКООО «Адорабелла», а также швейцарские Chlodwig Enterprises AG и Adorabella AG. При этом, поскольку Гурьевы не владеют контрольным пакетом акций, законодательство США не накладывает ограничений непосредственно на Группу «ФосАгро».

^* список особо обозначенных граждан и заблокированных лиц, в отношении которых правительством США приняты санкционные/эмбарго меры.

В связи с введенными в отношении России санкциями в октябре 2022 года Группа получила согласие держателей всех выпусков своих еврооблигаций на изменение механизма платежей и условия обслуживания ценных бумаг. Эти изменения преимущественно направлены на снижение рисков по обслуживанию еврооблигаций, и, в частности, предусматривают, что платежи могут проводиться как через основного платёжного агента, так и напрямую держателям облигаций.

Финансовые показатели Группы (МСФО)

В структуре выручки порядка 75% занимают фосфорсодержащие удобрения и кормовые фосфаты, еще 23% – азотные удобрения. По данным за 2021 год 26,3% выручки получено от реализации на внутреннем рынке, 73,7% – на внешних рынках, в том числе: Европа – 27,8%, Южная Америка – 24,7%, Северная Америка – 7,6%, Индия – 4,7%, Африка – 4,3%. Аналогичные данные за период с 2022 года эмитентом не раскрываются. По оценке ПАО «ФосАгро» в 2022 году ее доля на основных рынках сбыта (поставки сложных и комплексных удобрений) составляла: Россия – 45%, Европа – 24%, Африка – 15%, Латинская Америка – 12%.

За 2022 год выручка более чем в 2 раза превысила показатель 2020 года, тогда как объем реализации продукции за этот период вырос только на 9,5%, объем производства – на 8,9%. Это стало возможным благодаря увеличению в структуре реализации доли высокомаржинальной продукции. Также в прошлом году произошло повышение цен на удобрения в силу высокой неопределенности, связанной с геополитическими событиями. В 1 кв. текущего года наблюдается снижение цен на продукцию, что повлияло на уменьшение выручки в денежном выражении относительно среднегодового значения за 2022 год.

Прошлый год Группа закончила с рекордными показателями по прибыли. Исходя из результатов 1 квартала в текущем году прибыль может ожидаться на уровне 2021 года.

По состоянию на 31.03.2023 активы Группы составляли 507 016 млн RUB (6 577 млн USD), собственный капитал – 165 561 млн RUB (2 146 млн USD). Снижение собственного капитала по итогам 1 кв. объясняется значительный суммой начисленных дивидендов (60 218 млн RUB).

Капитализация ПАО «ФосАгро» на Московской бирже по состоянию на 20.07.2023 составляет 966 718 млн RUB (10 679 млн USD).

Учитывая вид деятельности эмитента, основную долю его активов составляют основные средства, при этом доля оборотных активов увеличивается. Увеличение денежных средств по итогам 1 кв. объясняется аккумулированием их под выплату дивидендов (на графике отражены в составе статьи «прочие обязательства»).

На международных долговых рынках ПАО «ФосАгро» привлекает ресурсы с 2013 года, когда был размещен дебютный выпуск еврооблигаций (500 млн USD, 5 лет, 4,204% годовых).

По состоянию на 20.07.2023 обращаются 2 выпуска еврооблигаций эмитента: ФосАгро-2025-евро (500 млн USD, погашение 23.01.2025, 3,05% годовых) и ФосАгро-2028-евро (500 млн USD, погашение 16.09.2028, 2,60% годовых). При чем последний в свое время был размещен под рекордно низкую для российских корпоративных эмитентов ставку.

24.04.2023 был погашен выпуск еврооблигаций ФосАгро-2023-евро (500 млн USD, 5 лет, 3,949% годовых). Погашение было осуществлено за счет размещения на Московской бирже 2-х новых выпусков:

• 2 000 млн CNY, погашение 09.04.2026, 4,75% годовых;
• 20 000 млн RUB, погашение 17.04.2026, 9,40% годовых.

Также 03.07.2023 на Московской бирже было начато размещение 2-х выпусков замещающих облигаций с характеристиками идентичными еврооблигациям. Текущий совокупный объем в обращении на Московской бирже по ним составляет 212 млн USD.

Благодаря росту показателей операционной деятельности с 2021 года показатели долговой нагрузки Группы улучшились. В том числе это подтверждается и наивысшими российскими кредитными рейтингами: Эксперт РА – ruAАA (стабильный), АКРА – AAA(RU) (стабильный).

Выводы

Продовольственная безопасность является частью глобальной мировой повестки и востребованность минеральных удобрений в будущем не подлежит сомнению. Полагаем, это позволит избежать эмитенту дополнительного санкционного давления. Текущие показатели операционной деятельности и финансовые показатели показывают, что с существующими проблемами Группа «ФосАгро» справляется вполне успешно.

Хорошие перспективы Группы «ФосАгро» в том числе подтверждаются и котировками акций на Московской бирже. С 2022 года акции пережили несколько падений, но тем не менее быстро восстанавливались и их стоимость более чем в 2 раза превышает уровень 2021 года.

_________________________